浙商证券：赣锋锂业(002460)锂价大幅波动影响业绩资源端逐步放量抵抗价格下行压力

赣锋锂业发布2023H1 业绩：1-6 月实现营业收入181.45 亿元，同增25.6%，归母净利58.5 亿元，同降19.4%，扣非归母净利润41.1 亿元，同降48.8%。上半年公司联合营企业产生约22 亿元投资收益，主要系Marion 项目及五矿盐湖所贡献。

其中Q2 实现营业收入87.1 亿元，同减4%/环减7.7%，归母净利34.5 亿元，同减7%/环增44%。扣非归母净利为19.8 亿元，同降60%，我们认为扣非同比下降主要由于Q2 公司所持有金融资产价值上涨所产生约12 亿元公允价值变动等因素所致。

锂盐价格回落，矿端成本上涨侵蚀利润

SMM 价格数据显示，2023H1 碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9 万元/吨与36.4万元/吨，分别同减26%/16%。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强，上半年均价4611 美元/吨，同增33%。体现为H1 营业成本出现较大幅度上涨，对毛利率产生侵蚀，进而影响公司利润水平。

资源端持续推进收购及自建项目进展，逐步进入收获期今年以来，公司前后完成对新余赣锋、蒙金矿业收购，将上饶松树岗钽铌矿项目持股比例提升至90%，并获得加不斯铌钽矿70%股权，进一步增厚公司权益资源量至4785 万吨LCE。

下一步，公司将继续推进：1）C-O 盐湖产能爬坡及产线优化，根据半年报披露，首单货物已于近期从项目发出，一期4 万吨LCE 产能计划于2024 年达产。

2）Mt Marion 项目扩建至90 万吨/年混合精矿项目已逐步完成，正在进行产能爬坡。3）Mariana 盐湖项目开发建设，将PPG 打造成兼具环保、低碳、低成本特点的优质锂盐湖项目，保证Pilgangoora、Goulamina 项目的生产运营、产能建设顺利。4）切入锂云母资源，内蒙古加不斯铌钽矿项目计划于9 月提前试生产，23 年有望生产4%品位锂云母精矿1 万吨，24 年9 月全产线达产。

锂化工业务：持续扩张自身产能，巩固行业领先地位公司目前已有产能：8.1 万吨氢氧化锂、8.1 万吨碳酸锂、1.2 万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150 吨金属锂及1000 吨丁基锂产能。

后续公司还将陆续建成江西丰城5 万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000 吨金属锂、四川达州5 万吨锂盐、江西上饶2.5 万吨碳酸锂及内蒙古2 万吨碳酸锂项目。

电池业务：毛利率稳步提升，重庆固态电池产能放量在即上半年公司电池业务毛利率19.41%，稳步提升4.14pct，盈利能力进一步增强。

产能方面，公司目前已建成6 大电池生产基地，合计产能达到20GWh 以上，其中半固态电池产能为4GWh。

目前规划中电池产能达51GWh，其中重庆赣锋20GWh 锂电项目完工在即，将成为国内最大的固态电池生产基地，由该基地生产的首批固态电池pack 也开始交付。

盈利预测与估值

2023 上半年行业中下游出于库存管理、价格预期等因素，导致锂价有较大波动。同时，公司海外项目进展受到干扰，产能放量不及预期。我们下调公司业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润为142.8、174.2、177.7 亿元，对应EPS为7.08、8.64、8.81 元，分别对应PE 为6.59/5.40/5.30 倍。

风险提示：项目建设不及预期、下游需求不及预期