财通证券：赣锋锂业(002460)锂资源持续扩充锂电池业务高速发展

事件： 2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年度公告。公司上半年实现营收181.45 亿元，同比+25.63%；实现归母净利润58.50 亿元，同比-19.35%；实现扣非净利润41.13 亿元，同比-48.79%。单Q2 看，公司实现营收87.07 亿元，同比-4.09%，环比-7.75%；实现净利润34.54 亿元，同比-7.37%，环比+44.10%；实现扣非净利润19.75 亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。

价格下跌叠加成本滞后造成锂盐盈利承压，锂电池业务高速增长。1）锂盐板块：公司上半年锂盐板块实现收入137.16 亿元，同比+13.0%，毛利33.08亿元，同比-60.1%，毛利率24.1%，同比下滑44.25pct。锂盐业务毛利下滑主要是两方面原因，一是产业链去库存下锂价持续下行，二是原料锂辉石的长单采购成本具有滞后性。2）锂电池板块：公司上半年锂电池实现营收40.85 亿元，同比+117.3%，实现毛利7.93 亿元，同比+176.2%，毛利率19.4%，同比提升4.1pct，主要源于公司锂电池产能持续扩张，订单火爆。

资源端持续扩充提升自给率，锂盐产能稳步扩张。公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道，公司锂权益资源量达4785 万吨LCE。公司完成对新余赣锋矿业收购，持有上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权；完成收购蒙金矿业 70%股权，持有加不斯铌钽矿 70%股权；阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，项目一期 4 万吨碳酸锂产能预计2024 年达产；澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能逐步完成，目前处于爬坡中。当前公司锂盐产能达18.65 万吨，正在筹划和建设的锂盐产能达14.5 万吨，目标于2030 年形成总计年产不低于60 万吨LCE 锂产品产能。

锂电池产能加速扩张，锂产业链一体化持续深入。公司锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。截至上半年，公司拥有锂电池产能20Gwh，年产6000 万支聚合物锂电池和20 亿只小型聚合物锂电池。公司依托上游锂资源供应优势持续加速扩张锂电池产能，目前正在筹划和建设的锂电池产能达51Gwh。锂电池回收方面，公司子公司循环科技已形成7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，是电池回收头部企业，未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能。公司长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30%。

投资建议：公司锂产业链一体化持续深入，上游锂资源不断扩充提升自给率实现降本，锂盐产能加速扩张贡献量增弹性，锂电池打开公司第二增长曲线，回收业务增加公司提锂渠道。公司作为锂业龙头，凭借一体化优势有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为352/366/438 亿元，净利润为88/110/145 亿元，EPS 为4.36 /5.45/7.18 元/股，对应PE 为11.1/8.9/6.7倍，给予“增持”评级。

风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。