长江证券：赣锋锂业(002460)经营回暖 Q2业绩环比上行

赣锋锂业发布2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入181.45 亿元，同比+26%；归母净利58.5 亿元，同比-19%；扣非归母净利41.13 亿元，同比-49%。2023Q2 公司实现营业收入87.07亿元，同比-4%，环比-8%；归母净利34.54 亿元，同比-7%，环比+44%；扣非归母净利19.75亿元，同比-60%，环比-8%。

事件评论

锂价下行，2023H1 公司业绩同比下滑。2023H1 公司锂盐业务营收137.16 亿元，同比+13%；毛利率24.12%，同比-44.25pct。根据SMM，2023H1 电池级氢氧化锂均价（含税）35.3 万元/吨，同比-17%；电池级碳酸锂均价（含税）32.9 万元/吨，同比-26%。锂价下行导致公司2023H1 计提的资产减值损失高达8.25 亿元。公司锂电池板块经营稳定，2023H1 实现营收40.85 亿元，同比+117%；毛利率19.41%，同比+4.14pct；控股子公司江西赣锋锂电实现净利润3.16 亿元，按照66.95%的持股比例计算，贡献归母净利润约2.1 亿元。2023H1 公司实现投资净收益25.09 亿元，同比+59%，其中对联营企业和合营企业的投资收益达22.39 亿元，同比+47%，主要由Mt Marion（13 亿元）和五矿盐湖（6 亿元）贡献。2023H1 公司实现非经常性损益17.37 亿元，主要由公允价值变动损益12.01 亿元和政府补助约5.5 亿元贡献，其中公允价值变动损益主要由2023H1 Pilbara股价上涨33%（澳元计价）贡献，对应公允价值变动损益约10 亿元。

单从二季度来看，业绩环比上行主要由公司投资收益和非经常性损益大幅增长以及大幅转回资产减值损失所致。相较2023Q1 公司计提高达近12 亿元的资产减值损失，2023Q2公司转回资产减值损失3.55 亿元。2023Q2 公司实现投资收益19.41 亿元，环比+242%，其中对联营企业和合营企业的投资收益达17.61 亿元，环比+268%。2023Q2 公司实现非经常性损益14.79 亿元，环比+473%，主要由公允价值变动损益10.47 亿元，环比+580%，以及政府补助约5 亿元贡献，其中公允价值变动损益主要由2023Q2 Pilbara 股价上涨29%（澳元计价）贡献，对应公允价值变动损益约9 亿元。

公司持续强化资源保障能力，看好长期成长空间。公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，目前持有加不斯铌钽矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期4 万吨碳酸锂产线计划于2024 年达到设计产能；澳大利亚Mt Marion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。除此之外，Goulamina、Mariana、PPG 等资源项目也在逐步开发推进，后续公司资源自供率有望大幅提升。冶炼端，公司积极推进产能扩张，预计2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

另外公司动力/储能及固态电池板块发展迅速，有望持续带来业绩增量。

风险提示

1、新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌；2、海外资源布局风险抬升，公司项目投产不及预期。