中银证券：深度*公司*赣锋锂业(002460)资源布局不断强化电池业务逐步发力

公司发布2023 年中报，上半年归母盈利58.50 亿元，同比下降19.35%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。

支撑评级的要点

23H1 归母盈利同比下降19.35%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收181.45 亿元，同比增长25.63%；实现盈利58.50 亿元，同比下降19.35%；实现扣非盈利41.13 亿元，同比下降48.79%。根据公司中报业绩测算，2023 年第二季度实现盈利34.54 亿元，同比下降7.37%，环比增长44.10%；扣非盈利19.75 亿元，同比下降59.95%，环比下降7.67%。

锂价下行毛利率承压，资源布局不断巩固： 23H1 由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，国内锂盐价格整体呈现下降趋势，公司锂化工板块盈利水平承压。上半年公司锂系列产品实现营收137.16 亿元，同比增长13.01%；毛利率同比下降44.25 个百分点至24.12%。

优质稳定的锂资源对公司长期发展至关重要，公司在确保澳洲Mt Marion、Pilgangoora 以及马里Goulamina 等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG 等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，公司未来将根据锂产品需求变化提高锂产品处理加工产能，计划于2030 年前形成年产不低于60 万吨LCE 锂产品供应能力。

电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司锂电池业务已布局消费类、聚合物小电芯、固态锂电池、动力、储能电池等多种产品。23H1 公司锂电池产品营收40.85 亿元，同比增长117.31%；占营收比重同比提升9.49 个百分点至22.51%；毛利率同比提升4.14 个百分点至19.41%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。

估值

在当前股本下，结合公司中报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至4.99/5.96/6.51 元（原预测为6.70/6.94/7.48 元），对应市盈率9.5/8.0/7.3 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。