华安证券：赣锋锂业(002460)锂价下行业绩承压上游资源加速布局

赣锋锂业(002460)公司发布2023年半年报

公司上半年实现营收181.45 亿元，同比+25.63%，归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。23Q2 营收87.07 亿元，同比/环比-4.1%/-7.8%，归母净利润34.53 亿元，同比/环比-7.4%/+44.1%。

锂板块：锂价下行拖累盈利，旺季将至看好需求回升23H1 公司锂板块实现营收137.16 亿元，同比+13%，毛利率24.12%，同比下滑44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压，根据wind，23H1 我国电池级碳酸锂均价32.9 万元/吨，同比-26.4%，氢氧化锂均价35.3 万元/吨，同比-16.9%。同时，锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失8.25 亿元。

展望后市，随传统旺季来临，需求持续修复，看好锂价企稳或小幅回升。

电池板块：表现靓丽，新产能有序推进

1）23H1 公司电池板块营收40.85 亿元，同比+117%，毛利率19.41%，同比+4.14pct。依托全产业链优势，公司持续加码锂电池业务布局，其中赣锋锂电在新余三期规划6GWh，此外公司在重庆、东莞、敕勒川、襄阳分别规划20/10/10/5GWh 产能。2）电池回收板块，公司现已形成7wt 锂电池及金属废料回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率在 95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

上游资源布局快速加码，自给率稳步提升

公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿90%股权、收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权。另外，阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖首批碳酸锂产出，预计一期4 万吨将于24 年达产，澳大利亚Mount Marion 锂辉石扩建至90 万吨已逐步完成，目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合，并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，提高资源自给率水平，为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。

投资建议

考虑锂价下行与终端需求复苏节奏，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别107.93/124.7/148.1 亿元，（前值156.3/169.3/182.4 亿元）同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%，对应PE 为9.2X/8.0X/6.7X，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。