东北证券：赣锋锂业(002460)锂价下跌影响利润资源端产能大幅扩张

事件：公司发布2023 年半年报，实现营收181.5亿元，同比+25.6%；归母净利58.5 亿元，同比-19.4%，扣非净利41.1 亿，同比-48.8%。其中Q2 营收87.1 亿元，同环比-4.1%/-7.7%；归母净利34.5 亿元，同环比-7.4%/+44.1%；扣非净利19.7 亿元，同环比-60.0%/-7.7%。

锂价调整影响盈利能力，库存减值拖累利润。1）公司1H23 业绩同比下滑较多主要系：①锂板块盈利大幅下滑。1H23 电碳市场价同减27%，而原料端矿价由于调价滞价格同比反而有所提升（SMM 锂精矿H1 报价同比+33%），导致公司单吨盈利大幅收窄，锂板块毛利率同减-44.25pct 至24.12%。销量方面，由于锂行业需求波动，公司整体产销水平收到一定影响；②锂价下跌背景下，公司计提约8 亿元的存货减值损失；2）分季度来看，Q2 归母净利润环比大幅提升10.6 亿元主因：

①公允价值变动损益环比增长9 亿元，其中Pilbara 及CXO 股价上涨带来约7.8 亿元的收益；②政府补助同比增长约4.8 亿。

资源端布局迎来收获期，冶炼优势继续夯实

1) 资源端：公司权益产能从22 年底的3.4 万吨LCE 快速提升至当前的6.2 万吨LCE，24 年有望达11.2 万吨LCE。①阿根廷C-O 盐湖一期4 万吨产线于2023 年6 月投产，首单货物已于近期发出，预计2024 年达产；②Mt Marion 90 万吨/年锂精矿扩产项目已逐步完成，目前在爬坡；③完成蒙金矿业70%股权注入，项目产线建设即将完成。④收购新余赣锋上饶松树岗项目90%股权；⑤阿根廷Mariana 盐湖2 万吨氯化锂产线及非洲马里Goulamina 50 万吨锂精矿项目有序推进中，或于2024 年投产；

2) 冶炼端：当前基础锂盐产能16 万吨（氢氧化锂8+碳酸锂8），后续将进一步扩至30 万吨+，包括①江西丰城5 万吨（2.5+2.5）氢氧化锂；②四川达州5 万吨锂盐；③江西上饶2.5 万吨碳酸锂；④内蒙古2 万吨碳酸锂项目；

3) 电池端：目前合计产能已达20GWh+，其中半固态电池产能为4GWh。规划在建产能达51GWh，包括①新余赣锋锂电三期6GWh产能；②重庆赣锋20GWh 锂电项目；③东莞赣锋10GWh 项目；④敕勒川乳业开发区10GWh 项目；⑤襄阳5GWh 项目。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利97.29、106.52、102.05 亿元，考虑到公司上中下游一体化布局优势明显，且各业务扩产迅速，首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示：公司扩产不及预期，行业供给超预期、需求不及预期风险