广发证券：赣锋锂业(002460)23Q2业绩符合预期资源端产能逐步释放

核心观点：

23Q2 归母净利同比降7.4%，业绩符合预期。据公司半年报，Q2 实现营收87.1 亿元，同比降4.1%，环比增7.7%；实现归母净利34.5 亿元，同比降7.4%，环比增44.1%；实现扣非归母净利19.75 亿元，同比降59.9%，环比降7.7%，主要系公司Q2 持有的金融资产产生的公允价值变动收益10.5 亿元，同比由负转正，环比增579.9%；经营活动净现金流4.8 亿元，同比降50.3%，环比由负转正；资产负债率40.1%，环比增3.4PCT，较年初增1.9PCT，业绩整体符合预期。

内生外拓齐发力，资源端产能逐步释放。据公司半年报，阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖已产出首批碳酸锂产品，一期 4 万吨碳酸锂产线计划于24 年达产；澳大利亚Mt Marion 锂矿扩建至90 万吨/年锂精矿产能（约9 万吨LCE）已逐步完成，目前处于产能爬坡中，据MineralResource 季报，Mt Marion 锂矿Q1、Q2 分别生产1.13、1.10 万吨LCE；蒙金矿业加不斯铌钽矿项目建设工作即将完成，按照公司收购公告，该矿60 万吨/年开采规模预计达产后年均生产约1 万吨LCE。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为4.47/3.69/4.47元/股，对应8 月29 日收盘价的PE 分别为10.7/13.0/10.8 倍。下游新能源产业链具备需求韧性，上游新增产量释放不确定性强，锂价短期或仍高位运行，关注预期改善带来的估值修复机会。公司上游资源具备高成长性，作为锂化合物深加工龙头，相较具备强周期属性的上游同业公司，享有锂电中游估值溢价，我们认为给予公司23 年15 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为67.11 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为56.09 港元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期带来锂价下跌的风险；海外项目开发运营及成本控制风险；新增项目建设不及预期的风险；汇率波动风险。