国泰君安：赣锋锂业(002460)上探下拓一体化再发力

本报告导读：

上游锂矿项目投产，下游电池投资，一体化布局提升公司核心竞争力。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告，2023上半年实现营收181.45 亿元(同比+25.6%)，归母净利润58.5 亿元(同比-19.3%)。其中Q2 归母净利润34.54 亿元(同比-7.7%，环比+44%)。业绩符合预期。据锂行业中长期供需格局，下修预测公司2023-2024 年EPS 分别至7.93/8.34 元（原11.26/12.13 元），给予2025 年EPS 为8.63 元。参考行业平均估值以及公司身为龙头的规模扩张溢价，给予2023 年9 倍估值。对未来一至两年锂价的下行判断，下调目标价至71.37 元，维持“增持”评级。

Mt Marion 锂矿扩产完成，预计Q3 锂矿质量提升。根据MineralResources 季报，Mt Marion 选矿厂扩产于2023 年6 月完成。2023 年Q2 锂精矿销量61 万吨（对应折6%品位为39 万吨，环比+2%），对应FOB 成本为1200-1250 美元/吨。原矿二季度开采量环比15%的增长，将为下个季度的锂矿质量带来提升。

Cauchari-Olaroz 盐湖一期投产，后续爬坡将提升公司锂矿自给率。

根据公司公告，2023 年6 月公司直接股权持有46.67%的Cauchari-Olaroz 盐湖项目投产。该项目一期年产能4 万吨LCE，二期年产能不低于2 万吨LCE。预计爬坡将逐步完成，提升公司锂矿自给率。

推动锂电产业链优化升级，公司投资锂电池研发项目。根据公司公告，赣锋锂电将投资25 亿元人民币，在襄阳市一期建设年产5GWh新能源锂电池电芯+ Pack 封装生产基地，计划2023 年12 月底投产。

风险提示。新能源汽车销量不及预期。扩产项目投产进度不及预期。