光大证券：赣锋锂业(002460)锂价下行及存货减值拖累H1业绩 Q2投资净收益创上市以来的单季最高

事件：公司发布2023 半年报：公司实现营业收入181.45 亿元，同比+25.63%；归母净利润58.5 亿元，同比-19.35%。

点评：锂价同比下滑以及资产减值损失拖累业绩。根据WIND 数据，2023 年H1 电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为33.3 万元/吨和35.7 万元/吨，同比-23.6%和-13.1%。根据百川盈孚数据，2023 年H1 锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价4634.5 美元/吨，同比+34.7%。同时受锂行业周期性影响，对存货计提减值损失，上半年公司资产减值损失为8.25 亿元。

电碳价格已连续下滑10 周，静待需求反弹。根据WIND 数据，截至2023 年8月28 日，电池级碳酸锂价格为22.4 万元/吨，已经连续10 周下滑。但下游需求仍在持续复苏中，7 月国内新能源车产量渗透率为33.5%，再创历史新高。考虑到后续“金九银十”下游旺季来临，锂价有望企稳或小幅反弹。

Q2 资源布局持续加码，明确2030 年或之前产能指引不少于60 万吨LCE。根据公司公告，Q2 公司先后对资源布局持续加码，以自有资金3.60 亿元人民币的价格收购新余赣锋矿业10%股权，松树岗钽铌矿项目为本次交易所涉主要矿业项目；公司全资子公司青海良承矿业拟以27,442.5 万元人民币的交易价格收购锦泰钾肥5.4885%股权；公司以总合同价款142,407.26 万元人民币收购蒙金矿业70%股权，蒙金矿业拥有位于内蒙古自治区锡林郭勒盟镶黄旗加不斯铌钽矿，Li2O 矿石量6677.5 万吨。计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

电池业务发力夯实一体化战略，努力跻身行业第一梯队。公司积极参与全球前沿固态电池领域技术研发，已自主开发长续航纯电动汽车应用的高安全高比能固液混合动力锂电池。此外公司多项电池项目持续推进中：江西新余年产6GWh 新型锂电池生产项目、重庆两江年产20GWh 新型电池研发及生产项目、东莞麻涌镇年产10GWh 新型电池及储能总部项目、敕勒川乳业开发区年产10GWh 电池生产项目、襄阳东津新区年产 5GWh 新能源锂电池电芯+Pack 封装生产基地。

盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂和氢氧化锂价格回调，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为102.4 亿元/129.9 亿元/149.5 亿元，分别下调27.9%/1.8%/1.3%，对应2023-2025 年PE 为9 倍、7 倍、6 倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。