华泰证券：赣锋锂业(002460)锂价下行压力显现电池业务发力

23H1 归母净利润同比-19.35%，维持增持评级

公司公布半年报，23H1 实现营业收入181.45 亿元（yoy+25.63%）；实现归母净利润58.50 亿元（yoy-19.35%）。我们根据半年报调高23 年公允价值变动净收益假设并调高资产减值损失假设，最终预计公司23-25 年归母净利润分别为101.95/136.68/160.67 亿元（前值99.83/136.65/160.61 亿元）。

可比公司23 年Wind 一致预期PB1.8X，考虑到公司为行业龙头，在A 股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23 年2.1XPB，23 年BPS为25.89 元，对应目标价54.65 元（前值70.04 元），维持增持评级。

锂价下行导致锂产品毛利率大幅下滑，锂电池业务表现亮眼据中报，公司上半年锂系列产品营收同比增长13.01%，推测主要因产销同比增长；实现毛利率24.12%，yoy-44.25pct，主要因锂价下行。同期电池业务表现抢眼，锂电池系列产品营收同比增长117.31%，毛利率同比增加4.14pct 至19.41%。此外，因Pilbara 股价上涨，公司持有的金融资产产生的公允价值变动净收益达12 亿元，增厚公司业绩；但因锂价下跌，公司对存货计提减值损失，共计提8.25 亿元资产减值。

公司上游资源进一步丰富，自给率有望持续提升截至半年报，公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，公司目前持有加不斯铌钽矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期4 万吨碳酸锂产线计划于2024 年达到设计产能；澳大利亚Mount Marion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。公司上游资源布局进一步丰富，自给率有望持续提升。

预计Q3 锂价仍将偏弱运行，Q4 因下游旺季不排除价格有小幅反弹可能我们预计Q3 锂盐价格仍将偏弱运行：1）海外矿价出现松动，7 月底以来持续下跌。矿价下跌将直接导致以外购矿为原料的锂盐企业成本下降，因此期间锂盐价格同步下跌；2）据SMM，下游库存重新开始去化，说明下游整体补库相对谨慎，而行业整体库存重新开始被动累库。若Q4 下游排产超预期，正极厂商或有重新补库的可能，进而再次拉动锂价小幅反弹，但我们认为仍非反转。整体来说，23-25 年行业供需大概率恶化，锂下行周期开启。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。