东吴证券:贵州茅台(600519)2023年中报点评Q2增长双超20% 韧性凸显

东吴证券:贵州茅台(600519)2023年中报点评Q2增长双超20% 韧性凸显

事件:23H1 实现营业总收入709.87 亿元,同比+19.42%;实现归母净利润359.80 亿元,同比+20.76%;23Q2 实现营业总收入316.08 亿元,同比+20.38%;实现归母净利润151.86 亿元,同比+21.01%,略超此前披露的主要经营数据公告。

茅台酒维持双位数增长,直销占比持续提升。23Q2 茅台酒收入256 亿元左右,同比+21%,1)i 茅台Q2 公司销售44.35 亿元(不含税),同比+0.43%,表现符合预期。2)24 节气自3 月起投放(巽风年初上线以来,截至612 用户数370w,累计贡献21 亿营收)以及经销商Q2 加大精品等非标的投放,贡献主要增长;3)Q2 直销收入136.13 亿元,同比+35.29%,占营收比重为44%,同比提升4pct。系列酒Q2 实现50.6 亿元,同比+21.3%,上半年销售超过100 亿,完成“时间过半任务过半”,为全年200 亿目标的达成提供了坚实的保障。截至报告期末,公司合同负债73.34 亿元,环比23Q1 减少9.96 亿元,销售收现333.09 亿元,同比+12%。

税金率正常,净利率小幅提升。单Q2 归母净利率48.04%,同比+0.25pct。

其中毛利率90.80%,同比-0.98pct,销售费用/管理费用率分别为3.26%/5.91%,同比-0.46pct/+0.04pct,销售费率有所下降,综合来看我们预计毛利率的下降或与Q2 品鉴较多有关系。税金及附加率 16.26%,同比-0.4pct,表现正常。

加快基础建设,长期稳健经营可期。23H1 茅台酒基酒产量 4.46 万吨,同比+5%,系列酒基酒产量 2.40 万吨,同比+41%,公司加快推进茅台酒“十四五”技改、3 万吨酱香系列酒技改、习水同民坝一期等项目建设,不断做足酒产业发展支撑。长期看茅台规划稳健,推动公司量价齐升的多种排列组合未变,强品牌力是最好背书,公司全年目标即营业总收入同比增长15%左右,完成无忧。

盈利预测与投资评级:长期看茅台规划稳健,我们维持 2023-25 年 归母 净 利 润 744.74/867.44/1001.82 亿元,同比增长19%/16%/15%,当前对应 23-25 年 PE 为32、27、24 倍,维持“买入”评级。

风险提示:动销复苏不及预期、食品安全问题。

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