长城证券:贵州茅台(600519)强者恒强 变革深化

长城证券:贵州茅台(600519)强者恒强 变革深化

事件:8 月2 日,贵州茅台发布《2023 年半年度报告》,公司上半年实现营业收入695.76 亿元,同比增长20.76%;实现归母净利润359.80 亿元,同比增长20.76%;基本EPS 28.64 元/股,同比增长20.76%;加权平均净资产收益率16.70%,同比提高2.13 pct。

业绩持续加速,份额优先,后劲充足。Q2 公司实现营业收入308.20 亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润151.86 亿元,同比增长21.0%。公司连续两个季度营收增达20%,达到19Q1 以来最高水平,在行业调整期凭借独一无二的品牌势能抢抓份额。Q2 销售毛利率为90.80%, 同比/环比-0.98/-1.80 pct,或因Q2 系列酒占比较高及短期生产成本波动所致,H1 毛利率同比降低0.31 pct;Q2 销售净利率为51.29%,同比/环比-0.66/-4.25 pct,系费用率降低所致。Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.46/+0.04/+0.01/-0.16 pct。上半年公司完成茅台酒基酒产量4.46 万吨,系列酒基酒产量2.40 万吨,再创新高;6 月末合同负债73.34 亿元,同比减少24.1%,预计与公司打款节奏变化及直营占比提升有关。

飞天稳站价值高地,1935 等产品协同突破,渠道变革持续深化。分产品,2023 上半年茅台酒/系列酒收入分别增长18.6%和32.6%,飞天价格持续稳定在2900+/2700+,为其他产品提供价格锚点,上半年上市的兔年生肖、“二十四节气”系列新产品均取得积极反馈。系列酒增速亮眼,其中茅台1935贡献了较大增长;分渠道,2023 上半年直销/经销收入分别增长50.0%和3.6%,直销渠道继续大力发展,占比提升至45.3%,“i 茅台”累计注册用户突破 4200 万,实现不含税收入93.39 亿元。

投资建议:公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务,各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表,公司具有独一无二的品牌势能,在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场统治力,并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。在新管理层的领导和改革下,公司不断发生积极变化。我们预测公司2023-2025 年EPS 为59.07、69.37、80.60 元/股,当前股价对应PE 倍数为31.0x、26.5x、22.8x,维持“买入”评级。

风险提示:价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。

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