首创证券：贵州茅台(600519)行稳致远龙头全年业绩有望持续稳健增长

2023 年8 月2 日公司发布23 年半年报，23H1 实现营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润359.80 亿元，同比增长20.76%；其中茅台酒营业收入592.79 亿元，同比增长18.64%，系列酒营业收入100.74 亿元，同比增长32.58%。收入和归母净利润均略超市场预期。

中报直销占比持续提升，预计吨价提升为业绩增长贡献增量：23H1 直销收入为314.19 亿元，同比增长49.98%。批发代理收入379.32 亿元，同比增长3.6%。我们认为直销部分的增长为吨价的提升和业绩的增长贡献了有力支撑。

飞天，系列酒两翼齐飞，半年度业绩稳健：23H1 茅台酒实现营业收入592.79 亿元，系列酒实现营业收入100.73 亿元。茅台酒同比增长18.64%，系列酒同比增长32.58%。预计受益于直销和高端非标产品的放量，以及1935 的增长，飞天和系列酒的半年度业绩增幅均表现十分稳健。

行稳致远，全年业绩有望持续稳健增长：根据8.2 日今日酒价公众号信息，当前飞天批价平稳，整箱/散瓶飞天茅台批价分别2925/2730 元/瓶，1935 批价为1020 元/瓶。预计全年回款发货节奏将维持稳定，在渠道高利润基础的前提下，全年任务规划有望稳定实现。

根据公司5.19 日业绩说明会和6 月份股东大会交流信息，丁董事长正面回应投资者关切，提出公司致力于构建员工、政府、消费者、投资者、供应商和经销商的情感利益和命运共同体。我们认为茅台的管理层将致力于将承诺兑现，通过长期稳定经营，逐步释放茅台的业绩，在茅台强大的品牌、渠道和产品带动下，全年业绩有望实现持续稳健的增长，茅台“美的五线”发展可期。

投资建议：根据公司中报业绩做出盈利预测，23-25 年营业总收入预计实现1535.24/1765.99/2031.41 亿元；23-25 年归母净利润预计实现754.22/866.08/994.73 亿元；23-25 年EPS 预计实现60.04/68.94/79.19 元，当前股价对应PE 分别为30.3/26.3/22.9 倍。上调至“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。