长江证券：中国平安(601318)新业务价值高增个险质量持续显著修复

事件描述

中国平安发布2023 年中报，公司实现归属净利润698.41 亿元，同比下降1.2%；新业务价值259.6 亿，同比增长32.6%。

事件评论

合并新方正集团影响利润增速。2023 年上半年公司实现业绩698.41 亿元，同比下降1.2%，其中受合并新方正集团影响，其他业务成本由去年同期的131.84 亿元上升至181.99 亿元；投资方面，总投资收益率同比上升0.4pct 至3.4%，净投资收益率下降0.4pct至3.5%，股息利息类配置压力有所增大。

新业务价值显著修复，新单快速增长贡献较大。上半年公司实现新业务价值259.6 亿元，同比增长32.6%。拆分来看，新单保费同比增长49.6%至1139.01 亿元，而新业务价值率则同比下降2.9pct 至22.8%，其中新业务价值率的下降预期主要由于储蓄型产品新单占比升高所致。业务质量稳定改善，13 个月保单继续率同比+2.1pct 至93.8%，25 个月保单继续率+7.0pct 至87.6%。

银保渠道价值强劲增长，个险队伍产能显著提升。分渠道来看，中国平安银保渠道量价双升，新单保费同比增长120.7%至154.19 亿元，同时结构持续改善，期缴保费同比提升78.1%至97.43 亿元，价值率同比上升3.4pct 至19.7%，带动NBV 同比大幅提升166.4%。

个险方面表现领先行业，新业务价值同比增长29.6%位于行业前列，测算人均新业务价值75.8%的涨幅（公司披露口径为94.3%）以及36.8%的代理人收入涨幅均能展现其个险渠道质量优势。

财险承保利润有所下降。上半年财险实现保险服务收入1558.99 亿元，同比增长7.8%，其中，非车险增速18.2%，车险增速5.9%，意健险增速为-8.5%。综合成本率98.0%，同比上升0.6pct，主要受出行增加拖累车险赔付以及保证险业务赔付上升影响，预计保证险业务异常赔付将随着经济虚修逐渐出清。综改背景下公司作为头部险企，看好定价能力和运营能力所带来的优势，预计竞争格局将继续改善。

短期修复节奏领先，长期看好生态优势。公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，预期队伍质量和规模将逐渐企稳。同时，平安深耕医养、综合金融等业务，生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司2023 年PEV 估值0.58 倍，处于近十年的底部区间，短期看好资产端β行情以及负债端企稳带来的估值修复，长期关注产品创新能力带来的增长空间。

风险提示

1、行业政策大幅调整；

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行