华西证券：中国平安(601318)寿险改革成效显著 NBV增长强劲

事Ta件ble概_S述um mary]

中国平安发布2023 年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入4,887.83 亿元，同比+7.6%；归母净利润698.41亿元，同比-1.2%；归母营运利润819.57 亿元，同比-5.0%；基本每股营运收益4.63 元，同比-6.3%；年化营运ROE 为18.2%，同比-3.0pct；拟派发中期每股股息0.93 元，同比+1.1%。截至2023 年6 月末，中国平安集团内含价值14,929.23 亿元，同比+4.9%。

分析判断:

寿险及健康险：改革成效显著，个险银保NBV 强劲增长。

2023H1，公司寿险及健康险业务新业务价值259.60 亿元，同比+32.6%，可比口径下NBV 同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著，“4 渠道+3 产品”战略收效良好，渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强，个险渠道通过代理人绩优分群，精细化经营，助力渠道高质量转型。2023 年上半年，代理人渠道新业务价值213.03 亿元，可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理人队伍，新人队伍方面，通过以“优”增“优”，提升优质新人占比，2023H1 新增人力中“优+”占比同比+25pct；队伍产能方面，通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持，2023H1 代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新业务价值同比+94.3%（可比口径下）。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长，2023年上半年新业务价值28.25 亿元，可比口径下同比+174.7%，主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000 人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式，截至2023 年6 月末，已组建近万人高素质专员队伍，在提升存续客户服务基础上精准加保销售，存续客户13 个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业务品质持续优化，保单继续率稳步提升，13 个月保单继续率93.8%，同比+2.1pct，25 个月保单继续率87.6%，同比+7.0pct。

财产险：承保利润受保证保险拖累。

平安产险业务保持稳定增长，2023H1 平安产险实现原保费收入1,541.36 亿元，同比+5.0%；主要受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，平安产险整体承保综合成本率为98.0%，同比+0.9pct。

分险种来看，车险业务原保费收入1,013.48 亿元，同比+6.1%；车险业务综合成本率97.1%，同比+2.7pct，主要系客户出行需求上涨影响，市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入406.4 亿元，同比+7.16%。其中，保证保险业务原保费收入21.88 亿元，同比-79.3%，承保综合成本率117.7%，同比+4.7pct，主要受宏观环境变化影响，小微企业还款压力仍较大。而责任险、企财险均表现良好，2023H1 原保费收入分别同比+14.7%/+18.2%，承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。

投资：资金规模稳步提升，总投资收益同比改善。

2023H1 公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益1,090.86 亿元，同比+48.4%，对应年化综合收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加；总投资收益796.39 亿元，同比+41.6%，对应年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct；净投资收益852.17 亿元，同比-5.1%，对应年化净投资收益率3.5%，同比-0.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至2023 年6 月30 日，公司保险资金投资组合规模近4.62 万亿元，较年初+6.5%。其中，债权型金融资产和股权型金融资产分别占比71.8%/13.6%，分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额2,093.93 亿元，在总投资资产中占比4.5%，主要包括物权投资（在不动产投资中占比75.6%）、债权投资（在不动产投资中占比18.7%）和其他股权投资（在不动产投资中占比5.7%）。

投资建议

负债端，平安寿险“4 渠道+3 产品”战略稳步推进，改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下，投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测，预计2023-2025E 营收分别为11,280/11,633/11,993 亿元，同比增速分别为1.6%/3.1%/3.1%；2023-2025E 归母净利润分别为1,020/1,428/1,800 亿元，同比增速为21.8%/40.0%/26.0%；对应EPS 分别为5.58/7.81/9.85 元。对应2023 年8 月30 日收盘价48.25 元的PEV 分别为0.58/0.56/0.53，维持“买入”评级。

风险提示

渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险