安信证券：中国平安(601318)NBV增长领跑同业分红提升彰显信心

事件：公司披露2023 年半年报，2023H1 实现营业收入4888 亿元（YoY+7.6%），归母净利润698 亿元（YoY-1.2%），基本每股收益3.94 元（YoY-2.7%）；归母营运利润 820 亿元（YoY-5.0%），其中寿险、财险、银行、资管、科技业务分别贡献70%、11%、18%、2%、2%；中期每股股息0.93 元（YoY+1.1%）。

我们认为公司半年报重点包括：1）NBV 增长领先。公司2023H1 实现寿险NBV 同比+32.6%至260 亿元（重述后同比+45.0%），增速领先同业，主要由首年保费同比+49.6%驱动。2）人力质态持续改善。公司代理人数量较年初-16.0%至37.4 万人，降幅趋缓；人均收入同比+36.8%，上半年新增人力中“优+”占比同比+25pct。3）车险信保拖累产险COR。公司2023H1 产险COR 同比+0.9pct 至98.0%，主因出行恢复以及信保业务承压。4）分红提升彰显信心。公司持续提升现金分红水平，拟派发2023 年中期股息每股现金0.93 元，同比+1.1%。

NBV 增速领跑同业，渠道高质量发展向前迈进。公司2023H1 实现寿险NBV 同比+32.6%至260 亿元（基数重述后则为同比+45.0%，太保/国寿/新华同期NBV 增速分别为为+31.5%/+19.9%/+17.1%）。其中，新单高增为主要驱动力，2023H1 公司实现用于计算NBV 的首年保费同比+49.6%至1139 亿元，预计主要受益于储蓄型产品需求释放等；NBVM 同比-2.9pct 至22.8%（重述后同比-0.7pct）。具体而言：

1）渠道端：公司寿险主要经营渠道均在2023H1 实现较为强劲的增长。

其中，代理人渠道NBV 同比+43.0%（重述后）至213 亿元，人均收入同比+36.8%，代理人数量较年初-16.0%至37.4 万人，上半年新增人力中“优+”占比同比+25pct，队伍高质量转型成效彰显；银保渠道NBV 同比+174.7%（重述后）至28 亿元，平安寿险与平安银行合作探索的新优才队伍已招募超2000 人，银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献寿险NBV 的16.3%（重述后同比+2.1pct）。

2）产品端：公司持续发力财富及养老保险市场，加大财富类产品“御享财富”年金和“盛世金越（尊享版）”终身寿险两大主力产品的推动力度，上市养老金领取更加灵活的“盛世金越（至尊版）”养老年金；坚守保障本源，深耕保障市场，推动“守护百分百”重疾系列、医疗、终身寿等保障产品。考虑到定价利率切换已于7 月末落地，3.0%利率产品相对竞争优势犹存，看好下半年公司产品后续发力空间。

产险业务保持稳定增长，车险信保赔付拖累COR。公司2023H1 实现产险保险服务收入同比+7.8%至1559 亿元（其中车险/非车险/意健险保险服务收入分别同比+5.9%/+18.2%/-8.5%）；综合成本率同比+0.9pct 至98.0%（其中费用率同比+0.6pct 至27.4%，赔付率同比+0.3pct 至70.6%），主因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响。

权益资产公允价值增长，总投资收益率小幅上升。截至2023H1，公司保险资金投资组合规模近4.62 万亿元，较年初+6.5%。公司2023H1 实现保险资金投资组合年化总投资收益率同比+0.4pct 至3.4%，主因权益类资产公允价值增加；年化净投资收益率同比-0.4pct至3.5%，主因存量资产到期和新增资产收益率下降。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2023H1 新业务价值增长领跑同业，逆势提升分红水平充分彰显信心。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为6.3 元、7.6 元、8.1 元，6 个月目标价为60 元，对应2023 年P/EV 为0.72 倍。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。