东吴证券：中国平安(601318)行业龙头卷土重来

事件：公司披露2023 年中期业绩：实现归母营运利润（OPAT）819.57 亿元，同比下降5%；归母净利润698.41 亿元，同比下降1.2%，两者差异主要为短期投资波动122.59 亿元；中期每股股息0.93 元，同比增长1.1%。

公司业绩超预期，尤其是新业务价值和分红增速。面对外部复杂环境，公司持续贯彻“聚焦主业、降本增效、优化结构、制度建设”的十六字经营方针。1H23 公司寿险及健康/财险/银行/资管/科技归母OPAT 同比增速分别为-3.0%/7.4%/14.9%/-67.9%/-64.7%，财险和银行板块是当期主要贡献。

寿险改革持续打造三高代理人队伍，多元创新渠道贡献持续增长。1H23 寿险实现NBV 达259.60 亿元，同比增长32.6%（可比口径增速45.0%，对应2Q23 同比增速86%），归因分析：1.从量价贡献来看，NBV 新单同比增长49.6%，NBV Margin 小幅下降至22.8%；2.从渠道来看，个险/银保NBV 可比口径同比增速分别为43.0%和174.7%，代理人渠道人均NBV 同比增长94.3%，人均收入同比增长37%至10,887 元/月，银保渠道深化与平安银行的独家代理模式“新优才”队伍。公司披露新准则下利源分析，1H23 寿险OPAT 同比下降1.7%至585.93 亿元，主要系保险服务业绩同比下降4.2%至481.15 亿元，其中合同服务边际（CSM）摊销比例由1H22 的9.1%小幅下降至1H23 的9.0%；投资服务业绩（即投资收益高于准备金要求回报的部分）同比增长23.4%至175.00 亿元，主要系寿险总投资收益率同比上升0.4个pct.至3.4%；而寿险净利润同比增长4.5%至463.35 亿元，主要系短期投资波动负向拖累同比明显收窄所致。1H23 新准则下CSM 期末余额为8,174.94 亿元，较年初基本持平，新业务CSM 同比增长12.2%，新业务CMSMargin 基本稳定在10.6%，指向报表内在持续修复。

财险业务品质稳定。1H23 财险OPAT 同比增长7.4%至92.85 亿元，归因分析：1.承保利润同比下降27.3%至30.53 亿元，主要系保险服务收入同比增长7.8%，但承保综合成本率同比上升0.9 个pct.至98.0%（费用率同比上升0.6 个pct.，赔付率同比上升0.3 个pct.），车险承保综合成本率97.1%；2.

总投资收益同比增长33.2%至80.44 亿元，主要系财险总投资收益率同比上升0.4 个pct.至3.4%。1H23 财险营运ROE 维持在15.2%，业务品质良好。

EV 增速改善，投资偏差由负转正。1H23 末寿险和集团EV 较年初分别增长5.7%和4.9%，寿险非年化ROEV 由1H22 的6.6%提升至1H23 的7.2%。

1H23 险资投资组合年化综合投资收益率4.1%，同比上升0.7 个pct.，总投资收益率3.4%，同比上升0.4 个pct.，主要系权益类资产公允价值增加；年化净投资收益率3.5%，同比下降0.4 个pct.，主要系存量资产到期和新增资产收益率下降影响。1H23 寿险投资偏差由负转正提振期初EV达0.7%。

盈利预测与投资评级：这是公司多年来首次交出一份大超预期的中报，颇有行业龙头卷土重来之势。维持盈利预测，我们预计2023-25 年归母营运利润为1569、1685 和1785 亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率持续下行，保障型产品需求复苏放缓。