中金公司：中国平安(601318)价值增速领跑行业提高分红水平彰显信心

1H23 新业务价值符合我们预期

平安集团公布中报：新业务价值（NBV）同比+32.6%，符合我们预期、高于市场预期9%，假设调整前同比+45%；综合成本率（CoR，新准则）同比+0.9ppt 至98%，好于我们和市场预期0.6/1.0ppt，主因保证险经营好于预期；集团营运利润（OPAT）同比-5%，归母净利润-1.2%，低于我们和市场预期，主因资管/科技业务不及预期；每股分红0.93 元，同比+1.1%。

发展趋势

新业务价值领跑行业，代理人产能、收入大幅提升。平安1H23 NBV 同比+32.6%（假设调整前同比+45%）领跑行业，其中代理人渠道同比+29.6%（假设调整前同比+43%），月人均NBV/收入分别同比大幅提升76.1%（调整前94.3%）/36.8%至9,380/10,887 元/月，钻石队伍占比提升7ppt、新增人力中“优+”人力占比+25 ppt。银保渠道NBV 同比+166.4%（调整前同比+174.7%），新优才队伍同比增长约2.5 倍至超2,000 人，年化保费口径价值率同比大幅提升8.6ppt 至27.7%。社区网格化试点地区已见成效，13个月保单继续率同比提升5.7ppt。多元渠道整体NBV 占比同比提升2.1ppt至16.3%。

财险CoR 好于预期，除保证险外主要业务均保持较好盈利水平。1H23 公司CoR 同比+0.9ppt 至98%，其中车险同比+2.6ppt 至97.1%，主要因去年疫情导致基数较低；责任险同比-2.6ppt 至99.5%扭亏为盈；健康/企财/农险分别同比+1.3/-8.4/-0.1 至92.3%/89%/93.4%，均处于较好盈利水平；保证险同比+4.7ppt 至117.7%，主要受宏观经济变化影响，市场已有预期。

寿险/集团内含价值分别同比+5.7%/+4.9%，新业务价值对寿险内含价值增速贡献回升至3.3%，投资偏差对于内含价值贡献转正、改善显著。

科技/资管业务继续拖累利润增长，公司提升分红水平彰显信心。1H23 集团OPAT/净利润分别同比-5%/-1.2%，主要受到寿险营运利润下行以及科技/资管业务净利润大幅下行拖累，净/总/综合投资收益率分别同比-0.4/+0.4/+0.7ppt 至3.5%/3.4%/4.1%。尽管营运利润下行，公司提升分红水平至每股0.93 元，同比增长1.1%，彰显出管理层对于未来业务经营的信心和对股东回报的重视。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024e EPS 基本不变，当前平安-A/H 分别交易在0.57x/0.49x 2023e P/EV。维持平安-A/H 跑赢行业评级。我们维持平安-A目标价为73.1 元，考虑到港股流动性等因素下调平安-H 目标价13%至74.8 港元，分别对应0.86x/0.74x 2023e P/EV，较当前股价有50.5%/59.7%的上行空间。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。