中金公司:中国平安(601318)价值增速领跑行业 提高分红水平彰显信心

中金公司:中国平安(601318)价值增速领跑行业 提高分红水平彰显信心

1H23 新业务价值符合我们预期

平安集团公布中报:新业务价值(NBV)同比+32.6%,符合我们预期、高于市场预期9%,假设调整前同比+45%;综合成本率(CoR,新准则)同比+0.9ppt 至98%,好于我们和市场预期0.6/1.0ppt,主因保证险经营好于预期;集团营运利润(OPAT)同比-5%,归母净利润-1.2%,低于我们和市场预期,主因资管/科技业务不及预期;每股分红0.93 元,同比+1.1%。

发展趋势

新业务价值领跑行业,代理人产能、收入大幅提升。平安1H23 NBV 同比+32.6%(假设调整前同比+45%)领跑行业,其中代理人渠道同比+29.6%(假设调整前同比+43%),月人均NBV/收入分别同比大幅提升76.1%(调整前94.3%)/36.8%至9,380/10,887 元/月,钻石队伍占比提升7ppt、新增人力中“优+”人力占比+25 ppt。银保渠道NBV 同比+166.4%(调整前同比+174.7%),新优才队伍同比增长约2.5 倍至超2,000 人,年化保费口径价值率同比大幅提升8.6ppt 至27.7%。社区网格化试点地区已见成效,13个月保单继续率同比提升5.7ppt。多元渠道整体NBV 占比同比提升2.1ppt至16.3%。

财险CoR 好于预期,除保证险外主要业务均保持较好盈利水平。1H23 公司CoR 同比+0.9ppt 至98%,其中车险同比+2.6ppt 至97.1%,主要因去年疫情导致基数较低;责任险同比-2.6ppt 至99.5%扭亏为盈;健康/企财/农险分别同比+1.3/-8.4/-0.1 至92.3%/89%/93.4%,均处于较好盈利水平;保证险同比+4.7ppt 至117.7%,主要受宏观经济变化影响,市场已有预期。

寿险/集团内含价值分别同比+5.7%/+4.9%,新业务价值对寿险内含价值增速贡献回升至3.3%,投资偏差对于内含价值贡献转正、改善显著。

科技/资管业务继续拖累利润增长,公司提升分红水平彰显信心。1H23 集团OPAT/净利润分别同比-5%/-1.2%,主要受到寿险营运利润下行以及科技/资管业务净利润大幅下行拖累,净/总/综合投资收益率分别同比-0.4/+0.4/+0.7ppt 至3.5%/3.4%/4.1%。尽管营运利润下行,公司提升分红水平至每股0.93 元,同比增长1.1%,彰显出管理层对于未来业务经营的信心和对股东回报的重视。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024e EPS 基本不变,当前平安-A/H 分别交易在0.57x/0.49x 2023e P/EV。维持平安-A/H 跑赢行业评级。我们维持平安-A目标价为73.1 元,考虑到港股流动性等因素下调平安-H 目标价13%至74.8 港元,分别对应0.86x/0.74x 2023e P/EV,较当前股价有50.5%/59.7%的上行空间。

风险

新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。

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