国联证券：中国平安(601318)NBV表现和分红派息均好于预期

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公司发布2023 年半年报，上半年公司寿险NBV 为259.6 亿元，同比增长32.6%，超市场预期；新准则下公司实现归母净利润698.41 亿元，同比略微下滑1.2%，利润降幅符合预期。

寿险NBV 超市场预期，财险COR 同比小幅抬升（1）2023H1 公司寿险业务实现NBV 259.6 亿元，同比+32.6%（23Q1/23Q2分别为+8.8%/+75.5%），若22H1NBV 采用与23H1 相同的假设及方法进行重述，23H1 的NBV 增速达45%（23Q1 为21.1%），超出市场预期；首年保费为1139.01 亿元，同比+49.6%，整体NBV Margin 为22.8%，同比-2.9pct，主要是由于产品结构转向储蓄型所致。分渠道来看，截至23H1 公司代理人数量为37.4 万，较年初下减少7.1 万；上半年代理人渠道实现NBV 为213.03亿元，同比+29.6%（可比口径下+43%），人均NBV 同比+76.1%（可比口径下+94.3%），代理人活动率同比-1.3pct 至54.1%，代理人月均收入同比+36.8%至10887 元，代理人质态有显著改善。23H1 银保渠道实现NBV 为28.25 亿元，同比+166.4%（可比口径下+174.7%），进一步拉高了NBV 增速。（2）2023H1公司财险业务实现保险服务收入1558.99 亿元，同比+7.8%，其中车险同比+5.9%、非车险同比+11.6%（非机动车+意健险合计）；整体COR 为98.0%，同比+0.9pct ，其中赔付率/ 费用率分别为70.6%/27.4% ，分别变动+0.3pct/+0.6pct，主要是由于汽车出行恢复带动车险出险率抬升、保证险受企业还款压力较大影响COR 同比抬升4.7pct，企财险和责任险均实现显著优化。（3）银行业务贡献净利润147.14 亿元，同比+14.9%，利润贡献比重同比提升3.0pct 至21.1%；资管和科技业务贡献净利润32.05 亿元，同比下滑明显（-63.9%）。

净利润和营运利润小幅下滑符合预期，分红和EV 稳健增长（1）新准则下2023H1 公司险资实现总投资收益796.39 亿元，同比+41.6%，实现净投资收益852.17 亿元，同比-5.1%，年化总/净/综合投资收益率分别为3.4%/3.5%/4.1%，分别同比变动+0.4pct/-0.4pct/+0.7pct，公司上半年投资业绩表现同比略有改善；（2）新准则下公司实现归母净利润698.41亿元，同比-1.2%（23Q1/23Q2 分别为+48.9%/-30.0%），符合预期，主要是受Q2 资本市场波动影响所致；（3）新准则下公司实现归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%（23Q1/23Q2 分别为-3.4%/-6.6%），其中寿险及健康险业务为572.95 亿元，同比-3.0%；公司拟派发中期每股红利0.93 元，同比+1.1%，分红在营运利润和净利润双双下滑背景下依旧保持稳健增长，凸显公司对股东回报的高度重视。（4）年中公司EV 为14929 亿，较年初增长4.9%，其中寿险及健康险EV 为9246 亿，较年初增长5.7%，主要是由于内含价值的预期回报和NBV 等拉动EV 增长。整体来看，公司上半年业绩表现亮眼，NBV 增速领先可比同业彰显了公司负债端的复苏动力，分红稳健增长也有效提振了投资者信心。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入（按旧会计准则预测）分别为7850/8243/8655 亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1092/1250/1564 亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。

鉴于公司将充分受益经济复苏预期改善且综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先，我们认为短中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性，综合考虑各子板块的分部估值进行加总，给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV，目标价60.7元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。