方正证券：中国平安(601318)公司点评报告代理人产能大幅提升银保跨越式价值增长

事件：中国平安披露1H23 业绩，代理人产能大幅提升，业绩稳健增长。1H23公司归母净利润820 亿元，年化营运利润18.2% /yoy-3pct，DPS 0.93 元/yoy+1.1%，新业务价值260 亿元 /yoy+32.6%（不追溯假设）。总投资收益796 亿元 /yoy+41.6%，年化综合投资收益率4.1% /yoy+0.7pct。

寿险业务：代理人产能大幅提升，业务质量稳步改善。公司持续发力财富及养老保险市场，加大财富类产品“御享财富”年金和盛世金越（尊享版）终身寿险两大主力产品的推动力度，深化服务式续收满足客户财富管理需求。

1H23 寿险首年保费1,139 亿元 /yoy+49.6%，寿险新业务价值260 亿元/yoy+45%，内含价值9,246 亿元/ yoy+5.7%，年化内含价值营运回报率14.4/yoy+1.2pct。个险渠道：队伍结构与质量持续改善。1H23 代理人37.4 万人（去年同期44.5 万人） /yoy-16%，其中钻石队伍占比同比+7pct，人均NBV+37%；新人“优+”占比同比+25pct。1H23 人均新业务价值9,380 元（去年同期4,828 元）/人/月，yoy+94.3%，将近翻倍，人均月收入1.09 万元（去年同期0.8 万元） /yoy+36.8%。银保渠道：深化战略转型，实现高质量、跨越式价值增长，与平安银行深化独家代理模式，新优才队伍已招募2,000+人。1H23 银保新业务价值28 亿元 /yoy+175%，占新业务价值10.9%，yoy+5.5pct，价值转型成效显著。业务质量：得益于网格化渠道建设推进，1H23 寿险13 个月保单继续率93.8% /yoy+2.1pct，25 个月保单继续率87.6%/yoy+7pct，业务质量明显改善。

财险业务：业务结构优化，保费收入稳中有升。1H23 保险服务收入1,559亿元 /yoy+7.8%，营运利润92.9 亿元 /yoy+7.4%，年化营运回报率为15.2%/yoy+0.2pct。因车险客户出行需求恢复+保证保险业务受市场环境变化影响，财险整体COR 同比+0.9pct 至 98%。其中，车险业务原保险保费收入1,013 亿元（占比65%） /yoy+6.1%，承保车辆数同比增长5.4%，COR 97.1%/yoy+2.7pct。过去赔付较高的保证保险原保险保费收入21.9 亿元，占比下滑6.4pct 至1.6%，结构大幅优化。虽然下半年受到巨灾风险影响，COR可能有上行压力，但公司业务结构持续优化，整体综合成本率未来有望保持稳定，稳健贡献OPAT。

资产端：受益市场回暖，信用风险可控。1H23 公司保险资金投资规模约4.62万亿元，较年初+6.5%。年化综合投资收益率4.1% /yoy+0.7pct，主因权益类资产公允价值增加。年化总/净投资收益率3.4%/3.5%，yoy+0.4pct/-0.4pct，净投资收益率主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。

1H23 公司不动产投资余额为2,094 亿元，在总投资资产中占比4.5%。债权计划和信托计划外部信用评级96.2%以上为AAA、约1.1%为AA+；绝大部分项目都有担保或抵质押, 资产信用水平较好。

寿险业务贡献主要营运利润，分红持续提升。1H23 公司营运利润主要由寿险及健康险业务（70%）、财产保险业务（11%）以及银行业务（18%）构成。

其中个人业务实现营运利润684 亿元，占集团归属于母公司股东的营运利润的83.4%，得益于公司深耕个人客户，交叉渗透程度不断提升，个人客户粘性持续提升。上半年营运利润承压，但整体分红水平持续提升，1H23 DPS0.93 元 /yoy+1.1%，未来有望延续稳定增长。

投资建议：上调中国平安至“强烈推荐”评级。公司上半年业绩增长稳健，现金分红持续提高。综合金融模式持续深化，寿险新业务价值与代理人产能大幅提升，个险渠道新业务价值将近翻倍，队伍实现高质量发展。银保渠道新业务价值增长将近2 倍，价值转型成效显著，未来有望持续满足居民财富搬家需求，推动新业务价值持续上涨。下半年，随着宏观政策调控力度加大，居民消费及社会预期持续改善, 公司有望实现质的有效提升和量的合理增长。预计23-25 归母营运利润为1,560、1,679、1,794 亿元，同比+5.2%、+7.6%、+6.9%，对应23-25E 动态PEV 估值为0.56、0.52、0.48 倍。

风险提示：权益市场波动；代理人队伍发展不及预期；新产品销售不及预期。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。