申万宏源研究：中国平安(601318)NBV好于预期分红保持稳定

事件：平安披露1H23 业绩，NBV 好于预期：新准则可比口径下1H23 集团归母营运利润820亿元，yoy-5%，归母净利润698 亿元，yoy-1.2%；营运ROE18.2%；新准则可比口径下人身险新业务价值259.6 亿，yoy+45%，不追溯调整情况下新业务价值yoy+32.6%，好于预期（我们原预期+21.3%）。

寿险：NBV 好于预期，代理人人均产能提升显著。根据公司公告，新准则可比口径下1H23寿险保险服务收入1134 亿，yoy-3.5%；NBV 259.6 亿，yoy+32.6%（若1H22 按新假设重述后则yoy+45%），预计主因代理人队伍质态改善、3.5%利率产品停售催化储蓄型产品需求旺盛。截至1H23 末，代理人规模37.4 万人，较年初-16%，公司推动代理人队伍高质量转型，1H23 代理人人均收入10887 元，yoy+36.8%，人均NBV 56,281 元，同比+94.3%，人均产能显著提升，推动1H23 个险渠道新业务价值yoy+43%至213 亿元，预计主因公司提升优质新人占比，1H23 新增人力中“优+”人力占比同比提升25pct。

NBVM 同比下降0.7pct 至22.8%，预计主要由于产品结构调整，储蓄型产品占比提升，后续随购买力和消费复苏，NBVM有望在重疾等高价值占比下逐步提升。

集团OPAT 同比略有下滑，分红保持稳定。根据公司公告，1H23 集团归母营运利润820亿元，yoy-5%，每股分红0.93 元，yoy+1.1%,分红维持稳定。寿险OPAT 573 亿元，同比小幅下滑3%，主因寿险OPAT 具有一定季节滞后性。科技板块OPAT 受经济周期影响同比-64.7%；资管OPAT 同比-67.9%，为营运利润主要拖累，随着资本市场回暖，后续资管业务OPAT 有望稳步恢复。财险OPAT 92.4 亿元，同比+7.4%。预计后续随市场逐步回暖，寿财业务有望稳健增长，23E OPAT 增速有望转正至5%。

总投资收益率有所回暖，不动产风险敞口进一步出清。根据公司公告，1H23 集团总/净投资收益分别为796/852 亿元，分别yoy+41.6%/-5.1%；年化总/净投资收益率 3.4/3.5%，yoy+0.4/-0.4pct，净投资收益率有所下滑主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至1H23 末，公司不动产投资余额2093 亿元，占总投资资产比重为4.5%，较年初下降0.3pct，不动产敞口风险进一步出清。

财险：保费增速维持稳健，COR 略有回升。根据公司公告，新准则可比口径下1H23 财险保险服务收入1559 亿元，yoy+7.8%。财险COR98%，yoy+0.9pct，其中赔付率/费用率分别为70.6%/27.4%,分别yoy+0.3pct/+0.6pct，预计主因车辆出行恢复，车险赔付有所上升，以及信保业务赔付提升。

投资分析意见：维持中国平安买入评级，上调NBV 预测，维持利润预测。切换新保险合同准则后，公司今年利润弹性增大。考虑权益市场回暖+负债端超预期增长，上调公司23-25E NBV 预测至342 亿、370 亿、412 亿（原预测23-25E 为314 亿、343 亿、378亿）同比分别+18.6%、+8.4%、+11.2%。暂不调整利润预测，预计23-25E 净利润为1370 亿、1548 亿、1742 亿，同比分别+30.8%、13.1%、12.5%。我们依然看好平安保险业务稳健发展，维持买入评级。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.56、0.52、0.48倍。

风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期。