国信证券：紫金矿业(601899)矿山成本有所上升内增外拓驱动中长期成长性

公司发布半年报：上半年实现营收1503.34 亿元，同比+13.50%，环比+9.04%；实现归母净利润103.02 亿元，同比-18.43%，环比+38.99%%。其中，23Q1/Q2分别实现营收749.45/753.89 亿元，23Q2 环比+5.92%；实现归母净利润54.42/48.60 亿元，23Q2 环比-10.69%。公司利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调。

核心矿产品产量：23H1 公司矿产金产量32.34 吨，同比+19.63%；矿产铜产量49.22 万吨(含卡莫阿权益产量8.88 万吨)，同比+14.21%；矿产锌产量21.72 万吨，同比+4.26%。

核心矿产品成本：23H1 矿产金单位营业成本210.02 元/克，同比+19.27%，环比+1.86%；矿产铜加权平均单位营业成本21653 元/吨，同比+14.73%，环比+4.26%；矿产锌单位营业成本8740 元/吨，同比+18.14%，环比+1.19%。

公司年初发布三年(2023-2025 年)规划和2030 年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划：矿产铜2023 年产量95 万吨，同比+10.5%，2025年产量117 万吨，年复合增长约11%；矿产金2023 年产量72 吨，同比+28.6%，2025 年产量90 吨，年复合增长约17%；矿产锌(铅)2023 年产量45 万吨，同比+2.3%，2025 年产量48 万吨，年复合增长约3%；碳酸锂2023 年产量0.3万吨，2025 年产量将达到12 万吨%。

多元化布局，未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产。2023-2025 年，公司成长性仍然值得期待，除了铜和金之外，锂和钼的增长成为新的亮点，公司核心矿种布局更加多元。与此同时，公司并购步伐并未停下来；今年8 月21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172 万吨，公司铜资源量将超过7500 万吨，朱诺铜矿未来有望形成10 万吨/年产能铜矿山。

风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

考虑到公司核心矿种成本有所提升，小幅下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为2896/2991/3149(原预测2655/2751/2952)亿元，同比增速7.1%/3.3%/5.3%；归母净利润为232.5/275.1/342.9(原预测240.8/288.4/381.2)亿元，同比增速16.0%/18.3%/24.6%；摊薄EPS 为0.88/1.05/1.30 元，当前股价对应PE 为14/12/9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。