东莞证券：顺丰控股(002352)2023年半年报点评注重盈利质量国际业务扩大长期增长空间

事件：顺丰控股发布2023年半年度报告。

点评：

国际及供应链业务承压，扣非归母净利润大幅增长。2023年上半年，公司实现营业总收入1244亿元，同比下降4.38%；公司归母净利润为41.76亿元，同比增长66.23%，归母净利率同比提高1.5个百分点至3.4%；扣除非经常性损益后归母净净利润为37.05亿元，同比增长72.51%。分部门来看，速运物流板块收入920亿元，同比增长13.4%，若不含丰网速运业务，2023上半年速运物流板块件量同比增长18.1%，收入同比增长14.5%；供应链及国际板块收入为288.6亿元，同比下降38%，主要受国际空海运需求及运价回落影响。

速运物流高增长稳固利润基本盘。分业务来看，2023年上半年公司速运及大件分部、同城即配分部、供应链及国际分部、未分配部分净利润分别为41.20亿元、0.3亿元、-3.08亿元、0.15亿元。速运及大件分部净利润同比上升94.81%，贡献公司主要利润。同城即时配送分部同比实现扭亏为盈。

快递业务高质量发展。公司上半年业务量达58.8亿票，同比增长14.6%，若不含已于6月出售的丰网业务，总件量同比增长18.3%。速运物流票均收入为15.8元，较上年同期减少0.1元。其中，时效快递基本盘实现不含税营业收入560.7亿元，同比增长13.8%，随着经济和消费复苏，时效业务恢复较快增长；经济快递业务实现不含税营业收入121.3亿元，同比增长2.7%，公司于6月完成对加盟制网络丰网的交割，未来将更加聚焦于中高端电商市场的差异化服务。

维持对公司“买入”的投资评级。公司持续推进多网融通，整合优化资源管理，鄂州花湖机场投入大幅提升时效，提升盈利能力的同时巩固中高端时效快递壁垒。在菜鸟等多家快递发力时效快递的情况下，我们认为公司时效壁垒稳固，市场份额不会受到太大影响。出售丰网后公司将专注于中高端快递领域，脱离电商经济件有利于公司利润释放，伴随资本开支增速放缓、国际快递压力逐渐释放与多网融通带来的效率提升，看好公司未来盈利能力释放，长期看好公司国际快递出海布局。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.72/2.27元，当前股价对应PE分别为25.28/19.15倍，维持对公司“买入”的评级。

风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。