国海证券:顺丰控股(002352)量本利平衡发展 利润率大幅修复

国海证券:顺丰控股(002352)量本利平衡发展 利润率大幅修复

事件:

顺丰控股8 月29 日发布2023 年半年报:

2023 年上半年,顺丰控股实现营业收入 1243.7 亿元,同比减少4.4%;实现归母净利润 41.8 亿元,同比增长 66.2%; 扣非归母净利润 37.1 亿元,同比增长 72.5%。业务量完成 58.8 亿票,同比增长14.6%,单票收入 15.76 元,同比下降 0.98%。

其中2023 Q2,顺丰控股实现营业收入 633.2 亿元,同比减少5.6%;归母净利润 24.6 亿元,同比增加 64.8%;扣非归母净利润 21.9 元,同比增加77.0%。业务量完成29.7 亿票,同比增长11.2%,单票收入15.67元,同比上升0.63%。

投资要点:

量价表现稳健,鄂州机场投产催化长期增长

2023 年上半年,公司业务量58.8 亿票,同比+14.6%(2023 Q2 29.7亿票,同比+11.2%),其中公司2023 年6 月不含丰网快递业务量增速10.54%,与行业增速基本持平(行业增速11.4%);价格方面,单票收入 15.76 元,同比下降 0.98%,Q2 起单票收入同比提升0.63%,价格稳中有升,公司客户及产品结构正在持续优化。

分产品看,时效件占比持续提升,在退货件场景开拓&时效竞争力持续提升的背景下,有望支撑时效件全年保持稳定增长,随着鄂州机场投产下时效件供给释放,也将打开时效件长期增长空间。

健康经营,速运物流业务收入增速保持双位数2023 年上半年,公司收入1243.7 亿元,同比-4.4%(2023 Q2 633.2亿元,同比-5.6%),收入降速主要因国际货运市场量价走弱影响,剔除该影响后速运物流收入920 亿元,同比+13.4%,仍保持双位数增长;分产品看,时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+13.8%/+2.7%/+15.0%/+31.3%/+16.2%/-38.0%,2023 年在疫情放开需求复苏增速反弹、以及公司健康经营策略下,各业务收入保持稳健增长。

多网融通项目持续推进,利润率有望持续修复

2023 年上半年,公司归母净利为41.8 亿元,同比+66.2%(2023 Q224.6 亿元,同比+64.8%);扣非归母净利37.1 亿元,同比+72.5%(2023Q2 21.88 亿元,同比+77.0%)。2023 年上半年,公司毛利率从12.5%提升至13.5%(其中人工成本占收入比例因涨薪同比+2.3%,运力成本占收入比例同比-3.8%),归母净利率从1.9%提升至3.4%,通过成本控制公司实现利润率大幅修复。

长期来看,随着公司坚持健康经营策略下,产品及客户结构不断优化,叠加多网融通项目推进下成本不断下行,公司净利率有望持续修复。

新业务迈入盈利期,有望持续贡献业绩

分部业绩拆分:2023 年上半年公司速运及大件分部净利润41.2 亿元,同比+94.8%,净利率从2.7%提升至4.6%,实现盈利能力大幅改善;同城分部盈利0.3 亿元(同期亏损1.4 亿元),净利率从-4.9%提升至0.9%,实现扭亏为盈;供应链及国际分部净利润-3.1 亿元(同比-118.2%,主要系国际货运市场走弱影响),净利率从3.6%降至-1.0%。除供应链及国际分部受国际货运运价影响外,公司各业务盈利能力显著增强,大件及同城业务已从流量期迈入变现期,有望持续贡献业绩。

盈利预测和投资评级 2023 年上半年公司固定资产等投资(除股权投资外)合计59.5 亿元,占收入比相比2022 年的5.0%继续降至4.8%。在供给收缩的背景下,公司持续发挥长板,聚焦高端,实现有质量增长;补齐短板,成本改善,新业务也已进入变现期,公司利润率将持续修复。根据公司半年报,我们预计顺丰控股2023-2025年归母净利润分别为89.15 亿元、114.72 亿元与144.07 亿元,对应PE 分别为23.88 倍、18.55 倍与14.77 倍,维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

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