中信建投证券：顺丰控股(002352)盈利增长拐点已至 H1实现上市以来最高半年度归母净利润

核心观点

在国际货运市场走弱，导致公司营收下滑的大背景下，核心时效快递业务保持双位数增速，多元化新兴业务陆续实现扭亏，整体达成历史最高的半年度净利润，2023H1 归母净利润达41.8 亿元/+66.2%，归母净利率达3.4%/+1.5pct，扣非后净利润37.05 亿元，同比增加72.51%。日常经营现金流与财务结构整体保持稳健，资产结构优化，资本性支出占收入比下降至4.4%的低位水平。

事件

顺丰控股公布2023 年半年度报告

8 月28 日晚间，公司发布2023 年半年度财报。尽管2023 年上半年全球经济承压，但顺丰控股依然实现了上市以来最好的利润水平，上半年实现营业收入1243.66 亿元；归属于上市公司股东的净利润41.76 亿元，同比增加66.23%；扣非后净利润37.05 亿元，同比增加72.51%；实现每股收益0.86 元，同比增加68.63%；资产负债率53.58%，较上年末54.67%下降1.09 个百分点。顺丰经营活动现金流量净额138.25 亿元，达成健康的现金流。

简评

1、在国际货运市场走弱背景下仍达成历史最高的半年度净利润2023H1 公司实现营业收入1243.7 亿元/-4.38%，其中速运业务收入920.0 亿元/+13.3%；归母净利润达41.8 亿元/+66.2%，归母净利率达3.4%/+1.5pct。经营活动现金流量净额138.25 亿元；资产结构优化，资本性支出占收入比下降至4.4%的低位水平。

2、顺丰控股战略聚焦中高端赛道

（1）时效快递：受益于电商平台退货件以及跨境电商头程揽货业务发展，公司件量2023H1 同比增长21.7%，消费类件量占比提升至历史最高的55%，时效快递收入增长达13.8%；

（2）经济快递：H1 出售丰网业务后，主攻核心市场做大规模，电商标快产品件量增速达17%，单票收入与毛利稳步提升，差异化策略成果显现。

3、多元化新业务实现扭亏为盈

（1）大件快运业务：不管是直营还是加盟模式，公司全程时效提升，在行业整体低增速背景下，实现15%的营收增长，盈利能力持续提升；

（2）同城即配业务：业务高质稳健增长，毛利率达到6.7%创新历史H1 高，净利首次实现扭亏为盈。

4、拓展多网融通场景，全链路精益管理，运营成本大幅改善（1）公司持续推动运力、中转和末端的融通，通过线路整合、操作区隔及中转直派等举措，2023H1 实现降本4.8 亿，预计全年可实现近10 亿降本结果。其中，通过提升可控运力资源利用率及增强外包运力管控，2023H1单公斤运力成本下降5%（剔除油价影响后下降3%）；2023Q2 中转分拣效率持续提升，中转人均效能+6.4%。

（2）强化精益运营及模式变革创新，经营助力毛利率上半年同比提升1pct 至13.5%水平；（3）不含嘉里的经营三费水平同步优化0.7pct，含嘉里也保持稳定水平，整体费率10.1%，同比上涨0.8pct。

5、鄂州货运枢纽陆续投运，助力国内产品力提升，强化国际网络（1）特快系列产品次晨达比例提升8pct，覆盖城市不断增加；轴辐式网络带来航空运输成本下降，虽然短期成本有压力，但枢纽周边产业带客户入驻将带来营收增长；（2）今年4 月鄂州开通首条国际航线，Q2 已累计保障138 架次国际航班飞行。

6、供应链与国际业务升级，打造公司第二增长曲线（1）国际快递业务，围绕7 月份收购整合嘉里快递原有能力深耕东南亚等亚洲地区直营核心业务，并借助头部跨境电商平台拓展欧美合作。例如：目前顺丰全自营货机已承运平台客户跨境美线高峰达7 班/周，2023H1 该项目营收增速较快，后续会开辟欧洲等新航线。

（2）国际供应链业务，联手嘉里多维融通，为制造及流通客户提供不同层次诉求的智慧供应链解决方案。

（3）国际货代业务虽然受国际海空运价格大幅下降影响出现下滑，但目前已经基本见底，后续将稳步修复。

风险分析

（1）时效快递业务件量增速及利润率修复不及预期：公司的核心利润来源为时效快递业务，今年上半年虽然公司业务发展较好，但未来公司时效快递业务是否能够保持10%+的增速水平，不仅需要公司强化自身时效快递核心能力，而且依赖于线下消费的持续复苏，若恢复不及预期，则可能导致快递行业需求弹性较弱。此外，顺丰枢纽转运中心已于今年7 月正式投运，是否能够通过轴辐式网络明显降低成本并通过时效改善拉动件量增长，仍具有不确定性。

敏感性分析：由于以上原因，公司未来时效快递收入增速以及利润率修复可能出现与预期不一致的情况，我们预计2023 年公司时效快递收入增速范围在6-14%，预期利润率在4.4-6.4%，其他参数基本和预期一致，对公司2023 年归母净利润进行敏感性测算：