申万宏源研究：顺丰控股(002352)业绩高质量增长延续长期发展空间不断打开

投资要点：

事件：顺丰控股发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入1244 亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润41.8 亿元，同比增长66.2%。其中2023Q2 实现营业收入633 亿元，同比下降5.6%；归母净利润24.6 亿元，同比增长64.8%。公司业绩略超预期，位于业绩预告中枢偏上位置。

业绩高质量增长延续，健康经营显现成效。根据公司公告，2023H1 公司时效快递实现收入560.7 亿元，同比增长13.8%；23H1 速运及大件分部净利润达41.2 亿元，同比增长94.8%，上半年时效件主业保持高质量增长，公司四网融通、产品结构梳理等健康经营举措显现成效。新业务端，23H1 同城分部实现扭亏为盈，净利润达0.3 亿元，经营情况大幅改善。我们认为当前产能利用率处于较优水平，若下半年需求进一步转暖，规模效应显现下公司业绩有望延续高增趋势。

已递交港股招股书，看好国际业务及综合物流业务未来成长空间。据香港联交所，8 月21 日顺丰递交港股招股书，招股书显示募集的资金将用于加强其国际及跨境物流能力，包括但不限于并购、战略联盟、成立合资企业或其他少数投资；提升及优化中国的物流网络及服务；研究先进技术及数字化解决方案，升级供应链和物流服务及实施ESG 相关举措；及将用作运营资金及一般企业用途。我们认为此次港股上市有望助力公司进一步开拓国际业务及综合物流业务，为公司国际业务长期发展奠定基础。同时，鄂州枢纽已开通多条国际航线，货运辐射北美、西欧、南亚等区域，逐步搭建立足亚洲、辐射全球的全链路服务，我们看好公司伴随中国品牌出海，进一步打开长期发展空间。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。暂不考虑公司拟H 股发行上市计划的影响，我们维持盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为95.45/121.43/143.56 亿元，同比增长54.6%/27.2%/18.2%，对应23-25 年市盈率23x/18x/15x。公司长期价值确定，业绩处于上行区间，我们看好公司业绩持续改善以及未来估值修复，维持“增持”评级。

风险提示：宏观需求下降，导致时效件业务量增速放缓；新进入者搅局，行业竞争激烈程度超预期；鄂州机场投建效果不及预期。