招商证券：顺丰控股(002352)23H1业绩符合预期看好速运物流业务持续复苏

顺丰控股发布半年度报告，基本符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入1243.7 亿元，同比下降4.4%，实现归母净利润41.8 亿元，同比增加66.2%。

2023 年Q2 公司实现营业收入633.2 亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润24.6 亿元，同比增长64.8%。

受益于中高端线上消费持续回暖，公司速运物流业务出现良好修复。23H1速运物流营收同比+13.4%（时效、经济、快运、冷链、同城增速分别为13.8%/2.7%/15%/31.3%/16.2%），但供应链及国际业务受空海运价格回落影响，营收同比-38%。公司上半年实现总业务量58.8 亿票，同比+14.6%。

其中Q2 业务量同比+12.1%。由于公司业务结构调整，23H1 速运物流业务单票收入为15.75 元，同比-0.6%。据公司7 月经营数据，顺丰业务量同比+7.7%（不含丰网）。Q2 为行业淡季，伴随中高端线上消费回暖，下半年速运物流业务有望迎来较好复苏。

2023 上半年成本管控取得较好成效，毛利率修复至13.5%，同比+1pcts。

23H1 公司实现营业成本1075.6 亿元，同比-5.5%，公司将四网融通升级为多网融通，进一步释放集团整体资源的协同效率；在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，规模效应持续体现。23H1 单票营业成本同比下降17.5%，毛利率修复至13.5%，同比提升0.1pct。目前行业资本开支高峰期已过，2023H1 公司资本开支减少至53.4，同比-16%。公司持续进行科技投入，实现了组织精简及高效管理，管销费用率维持稳定。2023H1 公司盈利改善明显，净利率提升至3.4%，其中Q2 净利率提升至3.9%。

2023H1 速运及大件分部利润率有所回升，同城分部扭亏为盈，供应链及国际业务承压。2023H1 年速运及大件分部实现净利润约41.2 亿元（同比+95%），毛利率为14.6%（同比+1.1pct），净利率为4.3%（同比+0.6pct）。

随着同城业务的持续拓展以及规模效应的显现，板块实现扭亏为盈，毛利率提升至6.7%（同比+2.7pct），上半年已实现0.3 亿元盈利，净利率为0.5%（同比+3.7pct）；供应链及国际业务受国际空海运价格下降影响，盈利承压。

投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。展望未来：1）出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络，传统板块经营效益有望改善；2）鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求；3）国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际业务盈利将企稳回升；4）顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。预计公司23-25 年归母净利润为85/114/151 亿元。

顺丰控股掌握核心物流资产，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等。