群益证券：顺丰控股(002352)速运物流业务快速增长归母净利润显著提高

结论与建议：

公司业绩：公司公告2023H1 实现营收1243.66 亿元，YOY-4.38%；归母净利润录得41.76 亿元，YOY+66.23%；扣非后净利润录得37.05 亿元，YOY+72.51%；EPS 为0.86 元，YOY+68.63%，符合预期。其中，2Q 单季度实现营收633.18 亿元，YOY-5.61%；归母净利润录得24.56 亿元，YOY+64.82%；扣非后净利润录得21.88 亿元，YOY+77.03%。

2023H1 单票收入稳定，速运物流业务实现较快增长。公司2023H1 速运物流板块营收920 亿元，YOY+13.4%（公司于6 月完成对丰网的交割，若不含丰网,YOY+14.5%），整体维持稳健增长。拆分量价来看;件量方面，2023H1 公司累计完成快递业务量58.4 亿件，YOY+14.5%（若不含丰网，YOY+18.3%），公司凭借高时效高品质服务，业务量快速增长。

单票收入方面，2023H1 公司单票收入15.8 元/件，同比减少0.1 元/件，YOY-0.6%，年初以来快递均价持续下降，但公司单票收入几乎持平，主要是因为公司保持健康的产品结构，针对不同产品匹配相适应的营运模式，产品效益得到提升。此外，公司出售丰网业务后，在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，我们认为下半年单票收入韧性仍将好于行业。

2023Q2 供应链及国际业务企稳。供应链及国际板块收入288.6 亿元，同比下降38.0%，主要受国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但自今年二季度以来收入环比有所回稳。长期来看，快递出海大势所趋，报告期内公司持续打造东南亚流向快递产品的时效竞争力和高性价比优势，我们看好海外业务成为公司的“第二增长曲线”。

公司毛利率有所提升。2023H1 公司综合毛利率同比提升1.00pcts 至13.52%，主要是因为公司调优运力结构，持续推进多网融通，运力成本同比下降27.48%。费用方面，销售费用率为1.12%，同比上升0.14pcts，管理费用率为7.19%，同比上升0.35pcts，研发费用率为0.94%，同比上升0.16pcts，财务费用率为0.80%，同比提升0.10pcts；期间费用率合计为10.05%，同比增加0.75pcts，公司费用率有所增加。总体来看，公司毛利增幅大于费用增幅，盈利能力略有提升。

快递主业净利实现翻倍增长，归母净利润显著提高。2023H1 公司净利润38.94 亿元，YOY+18.12 亿元，但实际上公司快递主业盈利表现显著提升，据我们测算，上半年速运物流板块实现净利润约41.5 亿元，YOY+110.57%，贡献了公司全部利润（去年占64.15%）。供应链及国际业务则净亏损3.08亿元（去年同期盈利16.89 亿元），但负责该业务的嘉里物流及其子公司（公司持股51.52%）的少数股东损益下降98.24%至0.19 亿元，综合来看，公司归母净利润录得41.8 亿元，YOY+64.82%，实际盈利表现较好。

盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，公司已向港交所提交申请书，有利于国际业务拓展。预计2023、2024、2025 年公司实现净利润85.3 亿元、113.1 亿元、142.1 亿元，yoy 分别为+38.21、+32.60%、+25.62%，EPS 为1.74 元、2.31 元、2.90 元，当前A 股价对应PE 分别为25.24 倍、19.04 倍、15.15 倍，我们认为公司时效件竞争力较强，对此给予“买进”的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期