华福证券：顺丰控股(002352)23H1扣非归母+72.5% 同城业务扭亏

事件：顺丰控股公布2023H1业绩情况，公司23H1实现营业收入1243.7亿元，同比-4.4%，实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%，业绩超预告中枢（41.2亿元）。23Q2实现营业收入633.2亿元，同比-5.6%，实现归母净利润24.6亿元，同比+64.9%，实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+77.0%。

件量增速中速增长，速运物流营收持续增强。公司23H1实现快递件量58.8亿件，同比+14.6%，市占率9.1%，同比-0.1pp；剔除丰网公司件量同比+18.3%。23Q2公司实现快递件量29.9亿票，同比+12.`%。2023年Q2公司出售丰网影响Q2同比增速，整体看公司快递件量维持中速增长。

2023H1公司实现营收1243.7亿元，同比-4.4%，主要系国际空海运需求及价格受损，供应链及国际业务受到影响，同时公司出售丰网业务对经济件增速有一定影响。分业务看，1）时效快递业务：23H1营收为560.7亿元，同比+13.8%，维持中速增长；2）经济快递业务：23H1营收121.3亿元，同比+2.7%；3）23H1快运业务营收151.2亿元，同比+15.0%；4）冷运医药23H1营收53.4亿元，同比+31.3%；5）23H1同城业务营收33.4亿元，同比+16.2%；6）供应链国际业务23H1营收288.6，同比-38.0%。

融通整合推进，盈利能力持续提升。公司23H1持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大了资源共享效益。

受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23H1盈利能力提升明显。公司23H1实现毛利润168.1亿元，同比+3.2%，毛利率13.5%，同比+1.0pp；实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，归母净利率3.4%，同比+1.4pp；实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%，扣非归母净利率3.0%，同比+1.3pp。23H1资本开支83.4亿元，同比-1.8%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，经营性现金流138亿，表现稳健。23H1盈利能力分部业务看，速运及大件分部净利41.1亿元，同比+94.8%；同城分部3031万元，同比扭亏；国际及供应链分部亏损3.1亿元。

盈利预测与投资建议。中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，维持23-25年91、110、123亿的归母预测，对应当前市值PE分别为24/20/18倍，采用分部估值，考虑快递行业增速回到中速增长，给予公司24年综合24倍PE，对应目标价54.00元，维持“买入”评级。

风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化