国金证券：顺丰控股(002352)新业务扭亏为盈营运优化效果显现

业绩

2023 年8 月28 日，顺丰控股发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现收入1244 亿元，同比下降4.4%；归母净利为41.8 亿元，同比增长66.2%；其中Q2 公司实现收入633 亿元，同比下降5.6%；归母净利为24.6 亿元，同比增长64.8%。

经营分析

新业务扭亏为盈，供应链及国际业务影响收入。2023H1 公司实现收入1244 亿元，同比下降4.4%：（1）速运及大件分部收入为901亿元，同比增长14%，其中公司时效快递业务收入560.7 亿元，同比增长13.8%，经济快递业务收入121.3 亿元，同比增长2.7%，快运业务实现收入151.2 亿元，同比增长15%。该分部净利润为41 亿元，同比增长95%，净利率为4.6%，同比增加1.9pct；（2）同城即时配送分部收入为34 亿元，同比增长16%，净利润为0.3亿元，同比增长121%，净利率为0.9%，同比增加5.8pct，实现扭亏为盈；（3）供应链及国际分部收入为303 亿元，同比下降36%，净利润为-3.1 亿元，同比下降118%，主要系国际空海运需求及运价从 2022H1 的历史高位大幅回落至三年前市场常态化下的水平。

营运优化效果显现，H1 盈利能力持续改善。2023H1 公司继续坚持可持续健康发展的经营基调，将四网融通升级为多网融通（增加融通的业务板块），进一步释放集团整体资源的协同效率，并在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，2023H1 毛利率提升1pct 至13.5%。费用率方面，2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、7.2%、0.9%、0.8%，合计同比上升0.8pct。受毛利率提升及少数股东损益变动影响，2023H1 公司归母净利率提升1.4pct 至3.4%。

聚焦物流核心业务，国际化战略持续推进。2023H1 公司固定资产等投资（除股权投资外）合计59.5 亿元，占总营业收入4.8%，同比下降0.2pct，反映公司聚焦物流核心业务、精益化资源规划、加强资源投产效率管理的经营策略。8 月21 日，公司向港交所提交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。

盈利预测、估值与评级

维持公司2023-2025 年净利润预测90 亿元、118 亿元、144 亿元。

维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。