东北证券:中国神华(601088)高长协比例盈利稳健 “现金奶牛”价值彰显

东北证券:中国神华(601088)高长协比例盈利稳健 “现金奶牛”价值彰显

报告摘要:

公司概况:中国神 华是我国最大煤炭上市公司,以煤炭为主“煤炭-运输-发电-煤化工”一体化运营。公司2022 年营业收入3445 亿元,归母净利润696 亿元,同比增加39.0%,2023H1 公司归母净利润同比下降19.2%至333 亿元。2020-2022 年现金分红为360、505、507 亿元,分红率为92%、100%和73%,“现金奶牛”特征明显。

煤炭有望新增7670 万吨/年产能,高长协比例盈利稳健。2022 年商品煤产量3.13 亿吨、销量4.18 亿吨,中国标准下保有资源量为327.4 亿吨。

2023 年目标商品煤产量3.09 亿吨、销量4.36 亿吨。未来计划建设新街台格庙矿区有望增加产能5600 万吨/年,同时拟收购集团两处煤矿资产有望增加产能2070 万吨/年。2022 年公司年度长协煤销量占自产煤产量的71%,高长协比例使得公司盈利更加稳健。

发电产能稳步扩张,电力盈利有望回升。 2022 年公司电力总装机量40301 兆瓦,预计至2025 年将新增10800 兆瓦。2022 年公司发电量1913亿千瓦时,同比增长14.9%, 2023 发电量目标增长6.6%。2022 年电价为418元/兆瓦时,同比增长20.1%,预计23年平均售电价格小幅上升。

2023H1 单位售电成本367.7 元/兆瓦时,较2022 年下降3.4%,电力盈利有望回升。

运输板块成本抬升,毛利出现下滑。2022 年铁路、港口、航运业务毛利分别为175、30、8 亿元,铁路业务在运输板块贡献主要利润。近两年铁路业务毛利下滑,主要是运输费、人工成本增加。港口毛利小幅下滑,主要是燃油费、疏浚费的增长导致成本上升。航运毛利较小,随航运价格波动。

煤化工利润平稳,二期项目产能有望翻倍。2022 年煤化工板块毛利10亿元,同比下降17%,历史煤化工毛利维持平稳。公司计划在原有60万吨一期产能的基础上,建设二期70 万吨烯烃生产线。

盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025 营业收入为3501/3688/3889亿元,同比1.63%/5.34%/5.43%,归母净利润为604/625/656 亿元,同比-13.28%/3.58%/4.91%,对应PE为9.31x/8.98x/8.56x。考虑到公司是国内龙头煤企,一体化运营有助抵御行业周期波动风险,高长协比例盈利更加稳健,分红率较高具备“现金奶牛”特征,维持“增持”评级。

风险提示:煤价下跌风险,分红不及预期,新增产能投产不及预期。

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