华金证券：中国国航(601111)国泰航空贡献盈利显著看好暑运旺季叠加国际航线改善

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中国国航发布23 年半年度报告：23H1 公司实现营收596.1 亿元，同比增长148.9%；实现归母净利润-34.5 亿元，去年同期-194.3 亿元，同比减亏159.8 亿元；实现扣非归母净利润-49.4 亿元，去年同期-194.9 亿元，同比减亏145.6 亿元。

Q2 毛利率环比转正，测算23Q2 实现扣汇净利润约7.5 亿元：23H1 客公里收入为0.61 元，同比+8.2%。23Q2 公司毛利率4.8%，环比Q1 提升9.8 个百分点。23Q2公司归母净利润-5.2 亿元，环比Q1 增24.0 亿元。根据公司中报数据，23H1 汇兑损失15.6 亿元，结合Q1 公司财务费用明细，我们测算Q2 实现扣汇净利润约7.5亿元，由此扣汇归母净利润亦转正。

下半年国际线恢复有望提速： 23Q2 公司ASK/RPK 恢复至19 年同期的91.9%/80.0%。23H1 公司国际线ASK/RPK 恢复率为25.2%/19.4%，但23Q2 恢复率分别为37.1%/28.8%，且6 月恢复率达44.5%/37.3%。伴随中美持续增班，公司国际航线恢复边际改善明显，有望提速。

23Q2 客座率同比提升，环比基本持平：23Q2 公司客座率70.5%，同比+11.6 个百分点，环比Q1 下降0.1 个百分点，其中国际线客座率60.9%，同比+10.1 个百分点，环比下降0.1 个百分点。

上半年国泰航贡献投资收益显著：23H1 国泰航空较快走出疫情困局，录得净利润35.9 亿元。国航持有国泰航空29.99%股权，获得12.8 亿元投资收益。

维持盈利预测和“买入-A”评级：根据航班管家，7.1-8.29 日全国整体客运日均航班量较19 年+1.97%，国内日均航班量较19 年+13.51%，暑运景气度较高。我们维持预测公司2023-2025 年每股收益0.18、1.39 和1.42 元，对应当前股价PE 估值分别为48.5、6.2 和6.1 倍，维持“买入-A”建议。

风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期