浙商证券：中国国航(601111)Q2扣汇业绩大幅改善旺季业绩有望创历史新高

中国国航发布23H1 业绩：营业收入596.13 亿元，同比增加148.88%，实现归母净利润-34.51 亿元，同比大幅减亏（22H1 为-194.35 亿元）。其中Q2，营业收入345.45，同比增加213.05%，实现归母净利润-5.24 亿元，亏幅亦同比大幅收窄（22Q2 为-105.35 亿元）。

按照公司 2023 中报口径，人民币兑美元汇率每贬值1%，将导致公司净利润减少2.97 亿元，我们预计 Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约15.30 亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司 23Q2 归母净利润约10.06 亿元。

Q2 运力投放和出行需求持续恢复

机队规模：截至 2023 年 6 月 30 日，机队规模902 架，当年净引进8 架。

经营数据：23H1 ASK、RPK、客座率同比19H1 分别-16%、-27%、-10.7pct。

其中Q2，ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别-8%、-20%、-10.5pct。

客收：23H1 整体客公里收益为0.61 元，同比增加8.2%，较19H1 增加17.1%；其中国内、国际、地区线分别为0.59、0.78、0.83 元，分别较19H1 增加0.7%、90.2%、21.3%。

单位成本：23H1 单位ASK 成本0.46 元，同比下降47%，较19H1 增加19%，其中1）油价：单位航油成本0.15 元，同比下降36%，较19H1 增加31%，2）利用率提升，摊薄非油成本：单位ASK 非油成本0.31 元，同比下降51%，较19H1 增加28%。

旗下主要参股航司业绩大幅改善

截至23H1，公司拥有国泰航空29.99%的股权，国泰航空23H1 业绩大幅改善，贡献归母净利润35.93 亿元（去年同期为亏损44.32 亿元）；旗下参股航司深圳航空23H1 经营亦大幅改善，归母亏损由22H1 的45.93 亿元收窄至14.20 亿元。

盈利预测与投资建议

十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025 年归母净利润分别16、210、220 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。