南京证券:五粮液(000858)营销改革持续推进 浓香龙头行稳致远

南京证券:五粮液(000858)营销改革持续推进 浓香龙头行稳致远

浓香龙头,底蕴深厚。五粮液为我国浓香型白酒龙头,历史悠久,品牌积淀深厚。公司前身为“国营24酒厂”,于1998年4月在深圳证券交易所上市。在经历了公司汾老大-五老大-茅老大的历史更迭后,五粮液凭借其卓越的品牌力依然成为白酒千元价格带的风向标。

独特工艺造就独特口感,千元价格带地位牢固。五粮液在传承经典传统工艺的过程中不断总结、创新,具有“一极三优六首创六精酿”的典型酿造特征。公司产品主要分为五粮液和浓香系列酒,根据2022年年报,公司22年实现酒类收入675.63亿元,同比增长9.45%,其中,五粮液实现收入553.35亿元,同比增长12.67%,收入占比为81.90%;系列酒实现收入122.27亿元,同比下滑3.11%,收入占比为22.10%。公司自2003年开始,针对前期OEM贴牌过多的情况,对五粮液品牌进行瘦身,逐步形成了如今的主品牌“3+1”,系列酒“4+4”产品矩阵,以满足多层次消费者的需求。

营销改革继续,发力团购/文创酒。扁平化方面,2017年,公司推出“百城千县万店工程”计划;2019年,将7大营销中心细分为21个营销战区,提出“总部管总,战区主战”,提升各战区执行力;2022年,将21个战区进一步细化为26个战区。数字化方面,2017年,公司与IBM合作逐步建立“消费者驱动+平台化运营+数字化支撑”的现代营销体系;2019年,基于数字化成果实施控盘分利模式。团购方面,2020年,公司提出“加速推进公关团购工作”,并构建“以新零售和企业团购为核心”的新增销售渠道;2021年,公司总部建立团购部,每个战区建立组织,从组织层面进行改革。通过公司层面进行大圈层营销,协同战区、经销商开发世界500强等大团购客户;各战区牵头和经销商一同进行区域性企业集团/中小企业客户攻坚。文创酒方面,2022年以来,公司通过加大优质动销良好的文创酒(步步高升、熊猫系列、生肖系列等),构建引领品牌发展的非标产品矩阵(类似茅台直营+非标)。

经营稳健,财务优质。五粮液自本轮周期以来一直保持稳健经营,收入/利润均保持双位数以上增长。16-22年营业收入年化复合增速为17.07%,归母净利润年化复合增速为21.61%。截至2022年末,五粮液毛利率为75.42%,净利率为37.81%,ROE为25.28%,高毛利、高净利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品质构筑起较深的价值投资护城河。

投资建议:公司品牌力凸显,普五稳坐千元价格带龙头。随着茅台进一步细分为超高端价格带,五粮液成为行业量价风向标。全年来看,普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构,总对总团购渠道拓展优化渠道布局,保障公司双位数增长。预计23/24 年营业收入分别为826.18/937.56亿元, 同比增长11.69%/13.48% ; 归母净利润分别为299.51/337.95亿元,同比增长12.21%/12.84%;EPS分别为7.72/8.71元,对应PE 21/19倍。估值方面,经过前期调整,目前公司估值已处于本轮周期以来较低位置。当前政策组合拳的逐步发力,为经济发展与消费复苏注入信心,同时有望带来白酒龙头预期改善和估值修复。因此,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全问题带来的风险;宏观经济下行,白酒消费不及预期带来的风险;行业监管政策变动,白酒监管、税收等政策趋严带来的风险等。

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