开源证券:五粮液(000858)实际动销情况良好 渠道利润矛盾拖累报表表现

开源证券:五粮液(000858)实际动销情况良好 渠道利润矛盾拖累报表表现

业绩增速有所放缓,产品动销稳步增长,维持“买入”评级五粮液2023 年上半年营收455.1 亿元,同比+10.4%,归母净利润170.4 亿元,同比+12.8%。2023Q2 营收143.7 亿元,同比+5.1%,归母净利润44.9 亿元,同比+5.1%。收入业绩低于预期,我们下调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为297.9(-9.5)亿元、336.5(-15.4)亿元、380.8(-20.1)亿元,同比分别+11.6%、+12.9%、+13.1%,EPS 分别为7.68(-0.24)、8.67(-0.40)、9.81(-0.52)元,当前股价对应PE 分别为20.5、18.2、16.1 倍。公司全年定调双位数增长,主要产品动销表现较好,维持“买入”评级。

产品吨价下降,收入主要由销量贡献

2023 年上半年五粮液产品实现营收351.8 亿元,同比+10.0%,其中销量2.2 万吨,同比+15.8%,吨价163 万元/吨,同比下降5.0%,一方面是1618 等战术产品有赠酒等政策释放,另一方面预计文创、定制等高端五粮液产品销量占比下降。其他酒实现营收67.1 亿元,同比+2.7%,其中销售量7.1 万吨,同比+33.7%,吨价9.4 万元/吨,同比下降23.2%,预计低端产品放量导致吨价下滑幅度较大。

经销商渠道略有压力,不同区域表现差别较大2023 年上半年经销渠道收入243.1 亿元,同比+7.2%;直销渠道收入175.8 亿元,同比+11.1%。分市场看,上半年东部区域收入117.1 亿元,同比+11.1%;南部地区35.2 亿元,同比-8.7%;西部地区收入143.7 亿元,同比+9.2%;北部区域收入44.8 亿元,同比-6.7%;中部区域78.2 亿元,同比+26.9%。

回款进度略慢于2022 年同期,现金流情况承压,毛利率略有下降2023Q2 营业收入+△合同负债为124.8 亿元,同比+4.5%。2023Q2 销售收现144.2亿元,同比-18.6%,主要系渠道盈利情况改善不明显,回款积极性有下降。2023H1毛利率76.78%,同比-0.14pct,其中酒类毛利率+0.75pct 至82.61%,毛利率下降预计是由于酒类之外的其他业务拖累。2023H1 归母净利率37.44%,同比+0.81pct。

风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。

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