东方证券：洛阳钼业(603993)全球矿业巨头走向世界一流

公司概况：快速成长中的全球矿业巨头，“三步走”发展构建世界一流资源公司。

公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务，拥有较为完整一体化产业链条，已形成“矿山+贸易”模式，并通过“三步走”构建世界一流资源公司。22 年公司铜钴/铌磷/钼钨/铜金占主营收入比为5.6%/4.3%/4.0%/0.7%，占主营业务毛利比为28%/18%/18%/2%，铜钴贡献主要毛利，且弹性十足。

铜钴：两大世界级铜钴项目投产，铜板块有望迎来量价齐升。1）量从何来？两大世界级铜钴矿产量释放， TFM 混合矿和 KFM 两个新建项目或均于2023 年建成投产，预计将对公司铜钴产量形成明显增量，两个项目达产之后，预计合计年均增加铜产量 29 万吨/年，钴产量4.7 万吨。此外受增储权益金问题影响，截止6 月底公司TFM+KFM铜已累库至约24 万吨，钴库存量也已达到2.95 万吨，随着权益金问题得到解决，库存去化有望推动销量提升。2）价往何去？铜：站在当前时点，目前中国、美国、欧元区制造业PMI 指数均已跌至枯荣线以下，回顾历史来看，除衰退超预期外，持续大幅下行空间相对有限。若后续美国经济实现软着陆，我们认为需求端或难以明显恶化，铜需求或仍有较强支撑，“N”字第三笔或正徐徐而来；钴：在新增项目逐渐投产，需求受数码消费市场需求减弱及动力电池技术路线切换双重拖累下，预计23-26 钴将供过于需，电解钴价格或将继续承压。

新能源金属：携手宁德时代，推进战略新布局。1）镍钴：参股华越镍钴低成本项目，该项目已于22 年 4 月达产，22 年实现营收65.7 亿元，净利润25.1 亿元，权益法下确认投资收益 7.15 亿元，业绩逐步进入收获期。2）锂：与宁德时代联合取得了玻利维亚两个巨型盐湖开发权，第一阶段投资超10 亿美元，项目将兴建两家锂盐工厂，碳酸锂年产能合计将达到 5 万吨，初步布局锂金属。

洛阳钼业为全球矿业巨头，两大世界级铜钴矿即将放量，顺周期成长优势突出，我们预测公司23-25 年每股收益分别为0.45、0.49、0.53 元，由于2023 年业绩受“权益金”问题影响较大，因此我们选取 2024 年可比公司15X PE 的估值，对应目标价7.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

金属价格下跌风险、产量释放及销量不及预期、权益金前期库存消化不及预期风险、贸易业务亏损风险、海外政策变动风险、汇率波动风险。