华安证券：洛阳钼业(603993)TFM铜钴矿出口恢复产能放量弹性可期

公司发布2023年半年报

23H1 公司营收867.26 亿元，同比-5.49%，归母净利润7.03 亿元，同比-83.05%。23Q2 公司营收424.43 亿元，同比/环比-10.16%/-4.16%，归母净利润3.86 亿元，同比/环比-83.61%/+21.73%。

刚果金出口恢复，产销增长期待下半年弹性

1）铜钴板块：23H1 实现营收39.7 亿元，同比-58.8%，其中TFM 及KFM项目铜、钴生产量分别15.63/1.94万吨，同比分别+24.7%/+85.6%，销售量分别9.32/0.17 万吨，同比分别-19.2%/-84.7%。TFM 出口权益金纠纷解决，于23 年5 月恢复出口，此外，截至年中，刚果金铜钴库存量分别24.07/2.95 万吨，预计上半年铜钴销售延后至H2 报表。2）钼钨板块：23H1 钼钨板块营收44.31 亿元，同比+26.48%。钼钨产量分别8389/3813 吨，同比+7.9%/-8.9%，销量分别7835/3558 吨，同比-3.2%/-3.9%。3）铌磷板块：23H1 铌磷板块营收29.59 亿元，同比-17.42%，铌产/销量4695/4627 吨，同比+1.55/+7.5%；磷肥产/销量54.8/56.9 万吨，同比+11.6%/+40.0%。铌磷板块产销增长，但磷肥售价大跌拖累盈利。4）铜金板块：23H1 铜金板块营收8.5 亿元，同比+30.73%。NPM 铜产/销量1.26/1.24 万吨，同比+11.55%/+40.04%；NPM 金产/销量9550/8825 盎司，同比+13.95%/+29.3%。

铜钴项目扩产顺利，产能爬坡H2 起逐渐贡献增量

23H1 公司刚果金铜钴项目扩产顺利，23Q1TFM 混合矿中区投料试产，焙烧制酸区安装进度完成97%；KFM 于23Q2 投产。下半年，TFM 混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升，预计公司2023 年铜、钴产量将达39/4.95 万吨。

携手宁德，全球协作布局新能源金属

23Q1 公司引入宁德时代作为第二大股东，开启公司发展新纪元，与宁德时代在非洲、南美洲等重点区域深度合作，锚定全球能源转型，进一步推动玻利维亚锂盐湖开发项目和刚果金电池价值链项目进程。

投资建议

由于上半年刚果金铜钴出口受限及部分产品价格回落，下调公司盈利预期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别91.03/121.51/132 亿元（前值105/117/128 亿元），同比+50%/33.5%/8.3%，对应PE 为14.8X/11.1X/10.3X，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期；铜、钴价格大幅下跌；行业景气不及预期等。