申万宏源研究：洛阳钼业(603993)点评TFM铜钴矿恢复销售产能释放业绩有望加速兑现

投资要点：

公司发布2023H1 业绩公告，业绩符合预期。根据公司公告，2023H1 公司实现营收867.3 亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润7.03 亿元，同比下降83.1%。

受此前的增储权益金分歧影响，2023 年公司刚果(金)TFM 铜钴矿销售受阻，根据公司公告2023H1 公司TFM+KFM 铜产量为15.3 万吨，销量为9.3 万吨，同期钴产量为1.9 万吨，销量为1663 吨，产品销售受阻导致2023H1 业绩下滑。7月19 日公司公告，洛钼集团与刚果(金)国家矿业总公司于4 月18 日就TFM 权益金问题达成共识，并于次月开始正常发货，考虑上半年公司产品销售情况及销售收入的结算滞后周期，预期上半年铜钴矿销售收入主要纳入下半年合并报表，2023H1 业绩符合预期。

预期2023 年刚果(金)铜钴矿项目投产。TFM 混合矿：根据公司公告产能规划铜20 万吨、钴1.7 万吨；建设进度：中区选矿区域建设完成开始试生产，焙烧制酸区域安装进度完成97%，东区工程整体进度完成46%，预计2023 年建成投产。

KFM 铜钴矿：根据公司公告产能规划：铜9 万吨，钴3 万吨；建设进度：选矿厂、冶炼厂、制酸厂建筑工程和设备已全部完成并投入生产，预计2023 年投产。

产量指引：根据公司公告，公司预计2023 年 TFM 生产铜29-33 万吨，钴2.1-2.4万吨；KFM 生产铜7-9 万吨，钴2.4-3 万吨，铜钴产量随两大项目投产大幅增长。

维持增持评级。2023 年产能集中投放，产量有望大幅提升：10K 项目顺利达产，TFM 铜钴矿产量同比大增，2023 年TFM 混合矿及KFM 铜钴矿项目有望顺利投产，产量有望大幅提升。根据iFind 数据，2023 上半年LME 钴现货均价同比下降52.2%至3.6 万美元/吨，下调2023-2025 年全球钴价预期，受钴价影响公司铜钴矿产品盈利承压，下调2023-2025 年盈利预测，预期公司2023-2025 年归母净利润分别为107.3/124.7/129 亿元(原预测2023-2025 年归母净利润分别为120.9、137.9、138.8 亿元)，对应PE 分别12/11/10 倍。考虑公司在刚果(金)TFM及KFM 铜钴矿有望在2023 年完成投产，未来产能释放推动业绩快速增长，公司新增产能快速投放叠加行业上行周期，成长确定性强，维持增持评级。

风险提示：全球经济增速下滑风险，光伏、风电及电动汽车增长不及预期风险