中金公司：洛阳钼业(603993)产能优势加速释放积蓄可持续发展动能

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：实现营收867.26 亿元，同比-5.5%，归母净利润7.03亿元，同比-83.0%；2Q23 营收424.43 亿元，同比-10.2%，环比-4.2%，归母净利润3.86 亿元，同比+21.7%，环比-83.6%，业绩符合我们预期。

公司产量实现较大增长，但权益金问题阻滞销售，影响业绩兑现。上半年公司铜产量16.9 万吨（TFM&KFM 15.6 万吨+NPM 1.3 万吨），同比+24%，全年指引完成率40.6%；钴产量1.9 万吨，同比+86%，全年指引完成率39.2%。1-4 月由于权益金问题悬而未决，TFM 矿山销售受阻，上半年刚果（金）铜、钴产品矿山产销率为仅为60%、9%，影响业绩兑现。

由于资源禀赋下降、金属价格下跌等原因，钼钨、铌磷板块毛利率同比有所下滑。钼钨板块，上半年钼产品量价齐升带动钼钨板块营收同比+26%，但由于公司钼矿山资源禀赋下降，营业成本同比+55%，毛利润15.3 亿元，同比-6%，毛利率35%，同比-12ppt。铌磷板块，主要受巴西磷肥价格拖累，上半年铌磷产品共实现毛利润6.6 亿元，同比-63%，毛利率22%，同比-28ppt。

公司经营性现金流维持较高水平，经营管理质量稳健。尽管权益金问题影响业绩实现，但上半年公司经营性净现金流依然实现87.62 亿元，同比+3%，其中主要系贸易板块经营性现金流同比增加34 亿元，其中主要为库存销售现金流入，经营管理质量提升。

发展趋势

权益金事宜圆满解决，产能优势加速释放。4 月底，公司与刚果（金）政府就TFM 铜钴矿山增储权益金问题达成共识，铜钴产品从2023 年5 月起已恢复出口。报告期内，公司TFM 混合矿中区项目1Q23 顺利投产，东区工程整体进度完成46%，我们预计下半年混合矿有望全面投产；KFM 项目2Q23顺利投产，并迅速达产。根据此前公司指引，2023 年铜、钴产量指引中枢约39 万吨、4.95 万吨，未来待TFM 与KFM 均达产后，公司将共计实现54 万吨铜、6.7 万吨钴产量，较2022 年25 万吨铜、2 万吨钴实现翻倍以上增长。

考虑库存消化+KFM 达产+TFM 混合矿投产，下半年公司业绩有望加速释放。

考虑库存消化，我们预计三季度公司可确认约15 万吨铜和2 万吨钴对外销售，叠加KFM 达产，三季度TFM 混合矿项目建成投产，我们认为四季度产量环比三季度或继续增长，下半年公司盈利有望加速释放。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，当前A 股股价对应2023/2024 年14.9x/10.9x P/E，H 股股价对应2023/2024 年10.8x/7.6xP/E。维持A/H 股目标价不变，A 股对应2023/2024 年21.2x/15.5x P/E，较当前上行空间51.8%，H 股对17.8x/12.8x P/E，较当前上行空间75.7%。

风险

刚果金物流运输风险；金属价格大幅下跌。