中金公司:洛阳钼业(603993)产能优势加速释放 积蓄可持续发展动能

中金公司:洛阳钼业(603993)产能优势加速释放 积蓄可持续发展动能

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩:实现营收867.26 亿元,同比-5.5%,归母净利润7.03亿元,同比-83.0%;2Q23 营收424.43 亿元,同比-10.2%,环比-4.2%,归母净利润3.86 亿元,同比+21.7%,环比-83.6%,业绩符合我们预期。

公司产量实现较大增长,但权益金问题阻滞销售,影响业绩兑现。上半年公司铜产量16.9 万吨(TFM&KFM 15.6 万吨+NPM 1.3 万吨),同比+24%,全年指引完成率40.6%;钴产量1.9 万吨,同比+86%,全年指引完成率39.2%。1-4 月由于权益金问题悬而未决,TFM 矿山销售受阻,上半年刚果(金)铜、钴产品矿山产销率为仅为60%、9%,影响业绩兑现。

由于资源禀赋下降、金属价格下跌等原因,钼钨、铌磷板块毛利率同比有所下滑。钼钨板块,上半年钼产品量价齐升带动钼钨板块营收同比+26%,但由于公司钼矿山资源禀赋下降,营业成本同比+55%,毛利润15.3 亿元,同比-6%,毛利率35%,同比-12ppt。铌磷板块,主要受巴西磷肥价格拖累,上半年铌磷产品共实现毛利润6.6 亿元,同比-63%,毛利率22%,同比-28ppt。

公司经营性现金流维持较高水平,经营管理质量稳健。尽管权益金问题影响业绩实现,但上半年公司经营性净现金流依然实现87.62 亿元,同比+3%,其中主要系贸易板块经营性现金流同比增加34 亿元,其中主要为库存销售现金流入,经营管理质量提升。

发展趋势

权益金事宜圆满解决,产能优势加速释放。4 月底,公司与刚果(金)政府就TFM 铜钴矿山增储权益金问题达成共识,铜钴产品从2023 年5 月起已恢复出口。报告期内,公司TFM 混合矿中区项目1Q23 顺利投产,东区工程整体进度完成46%,我们预计下半年混合矿有望全面投产;KFM 项目2Q23顺利投产,并迅速达产。根据此前公司指引,2023 年铜、钴产量指引中枢约39 万吨、4.95 万吨,未来待TFM 与KFM 均达产后,公司将共计实现54 万吨铜、6.7 万吨钴产量,较2022 年25 万吨铜、2 万吨钴实现翻倍以上增长。

考虑库存消化+KFM 达产+TFM 混合矿投产,下半年公司业绩有望加速释放。

考虑库存消化,我们预计三季度公司可确认约15 万吨铜和2 万吨钴对外销售,叠加KFM 达产,三季度TFM 混合矿项目建成投产,我们认为四季度产量环比三季度或继续增长,下半年公司盈利有望加速释放。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,当前A 股股价对应2023/2024 年14.9x/10.9x P/E,H 股股价对应2023/2024 年10.8x/7.6xP/E。维持A/H 股目标价不变,A 股对应2023/2024 年21.2x/15.5x P/E,较当前上行空间51.8%,H 股对17.8x/12.8x P/E,较当前上行空间75.7%。

风险

刚果金物流运输风险;金属价格大幅下跌。

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