海通国际：洛阳钼业(603993)下半年铜钴销量大幅提升看好未来业绩释放

2023 年上半年营收同比小幅下跌，矿产品产量显著增长。公司2023 年上半年实现营业收入867.26 亿元，同比下降5.49%，实现归母净利7.03 亿元，同比下降83.05%，实现扣非归母净利2.20 亿元，同比下降93.65%。2023H1 公司主要矿产品产量实现增长：铜金属产量16.89 万吨，同比增长24%；钴金属产量1.94 万吨，同比增长86%；钼金属产量8389 吨，同比增长8%；钨金属产量3813 吨，同比减少9%；铌金属产量4695 吨，同比增长1.5%；磷肥产量54.79 万吨，同比减少3%；黄金产量9550 盎司，同比增长14%。

产品出口受限影响业绩，预计下半年迎来迅速去库。由于刚果（金）和非洲物流周期原因，大部分铜钴产品在上半年尚未实现最终对外销售，铜钴产品库存量较高，拖累H1 业绩表现。伴随刚果（金）和非洲物流环境改善与公司相应销售计划的后续调整，我们预计库存产品将于三、四季度逐步转化成利润，TFM 下半年实现铜钴产品的对外销售量可观。

TFM 权益金圆满解决，一季度引入战略股东。TFM 将于2023-2028 年6 年内分期向Gécamines 支付8 亿美元和解金。自2023 年（含）起的项目现有服务期内，Gécamines 享有至少12 亿美元股东分红和项目20%分包权与20%包销权。TFM 权益金达成和解将进一步释放TFM 铜钴矿产能，持续增强盈利能力。2023 年一季度，宁德时代成为公司间接第二大股东，未来将与公司在非洲、南美洲等重点区域进行深度合作，携手开发玻利维亚锂盐湖，刚果（金）电池价值链等重点项目。

项目建设速度刷新记录，产能预期大幅提升。KFM 已于2023年第二季度顺利投产。TFM 混合矿中区于一季度投料试产。

2023 年下半年TFM 混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升。我们预计2023 年公司铜钴权益产量分别约为31.4 万吨/3.72 万吨。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为78.68、110.16 和124.68 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.51 和0.58 元。结合可比公司估值，考虑到TFM 权益金落地和KFM/TFM 项目产能释放，我们给予公司2023 年22 倍PE对应目标价为7.92 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。大宗商品价格低于预期；销售进度低于预期等。