华泰证券：洛阳钼业(603993)刚果金销售全面恢复业绩释放加速

权益金靴子落地，铜钴季度产销量创新高

洛阳钼业1H23 实现归母净利润7.03 亿元，同比下滑83.1%；盈利下滑主要受到TFM 项目权益金纠纷影响导致销售受阻。公司已于今年4 月就权益金问题与刚果金国家矿业公司达成协议，铜钴销售目前已全面恢复。同时受益于KFM 项目的投产，公司2Q23 铜钴单季度产销量创新高，业绩释放提速，2Q23 公司净利润环比提升21.7%至3.9 亿元。随着KFM 一期项目的快速达产以及今年下半年TFM 混合矿项目的投产在即，公司已进入新一轮的产能高速扩张期。维持洛阳钼业H/A 股“买入”评级，目标价8.83 港币（12.5x 23E-24E EPS 均值，与 2020 年来PE 均值一致）/11.53 元（较H 股溢价 52%），23-25E EPS 为0.50/0.72/0.80 元。

主产品产量提升，但价格及成本不利影响致毛利收缩1H23 公司主要产品产量均有不同幅度的提升：1）受益于二季度KFM 项目投产，刚果金铜/钴产量同比+25%/86%至15.6/1.9 万吨； 2）澳洲NPM 铜金板块E26L1N 矿体持续发力，NPM 铜/金产量同比+12%/14%；3）公司为紧抓钼价上涨机遇，高效组织增产活动，钼产量同比+8%。但期内除钼价同比大幅涨超50%以外，其他主产品价格均有明显回落。铜/钴市场价格同比-11%/-58%，同时1Q23 销售受阻，板块毛利率同比-33.5pct 至22.7%。

磷肥价格同比-46%，铌磷板块毛利率同比-28.1pct 至22.2%。钼钨板块受成本上行影响，毛利率同比-12pct 至34.6%。

内增外延齐并进，再次迈入高速增长期

TFM 的出口销售目前已全面恢复，同时该项目的库存销售也将额外贡献一部分利润。将公司带入高速增长期的两大重点项目之一的KFM 一期现已达产（年产9 万吨铜及3 万吨钴）；TFM 混合矿项目也将在2H23 投产。公司刚果金铜/钴产量有望从2022 年的23/1.9 万吨攀升至2024 年的54/7 万吨，届时公司将成为全球最大的钴生产商及前十大铜生产商。引入宁德时代成为第二大股东后，公司将在玻利维亚巨型盐滩与宁德时代合作开发锂项目，实现了锂资源的初步布局。无论从储备增厚或是资源多样性角度来看，洛阳钼业都将成为未来 2-3 年成长速度较快的矿业公司之一，业绩增长空间可期。

风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。