长城证券：比亚迪(002594)第500万辆新能源车下线达成 多品牌梯度布局雏形初现
事件：9 月1 日，公司发布2023 年8 月产销快报，新能源汽车总产量284,926辆，同比增长62.43%，环比增长4.59%。新能源汽车总销量274,386 辆，同比增长56.87%，环比增长4.66%。其中乘用车总产量284,644 辆，总销量274,086 辆；商用车总产量282 辆，总销量300 辆。
第500 万辆新能源车下线，标志公司全球领先地位。8 月9 日，公司第500万辆新能源汽车正式下线，成为全球首家达成这一里程碑的车企。公司作为新能源汽车行业最早的参与者和推动者，始终坚持技术创新，拥有11 个研究院，超9 万研发人员，研发总投入超千亿，现在平均每个工作日递交19 项专利申请，获得15 项专利授权。公司已推出刀片电池、DM 混动、CTB 电池车身一体化、易四方、云辇等一系列颠覆性技术，推动新能源汽车行业的持续变革。从国际视角来看， 公司在新能源车行业的市占率逐步提升。截至2023H1，公司的全球份额已由2021Q2 的7%跃升至2023Q1 的20%左右，与电动车先锋特斯拉不相上下，后来居上远超传统巨头大众汽车。
新能源车市场企稳走高，呈现淡季不淡特点。8 月公司新能源汽车销量的环比增长率（4.66%），略高于7 月相关指标（环比3.60%），整体销量再创历史新高。根据乘联会公布的整体市场数据， 8 月中国汽车经销商库存预警指数为56.9%，同比上升2.2 个百分点，环比下降0.9 个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。但在促消费政策及车企终端优惠的加持下，8 月上半月车市销量增长明显，尽管部分省市受极端降雨天气影响抑制汽车需求释放。8 月下半月，有77.3%的经销商开启818购车活动，有效提升客流增加订单量。叠加暑期出游、开学季、结婚季等因素驱动购车需求持续释放。总的来看，8 月汽车市场整体企稳走高，呈现淡季不淡的特点。
8 月公司纯电动乘用车销量为145，627 辆，占比53.13%，环比增长8.05%；混动乘用车销量为128,459 辆，占比46.87%，环比增长1.69%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。
新品牌方程豹实车发布，腾势N7 上市即成爆款。8 月16 日，公司正式发布专业个性化品牌方程豹，豹5、豹8（super8）和豹3 作为企业高端化和潮牌化探索力作首次亮相。方程豹定位于为用户带来专业个性化用车体验，意在电动化、智能化之上开拓个性化赛道，是公司从家用到豪华、从大众到个性化全领域覆盖的关键布局，同时补齐腾势和仰望之间的中高端新能源市场空白，进一步完善多品牌策略。8 月25 日，在成都车展上，方程豹首款战略车型豹5 正式发布并开启盲订，盲定价格区间为30-40 万元。豹5 定位超级混动硬派SUV，搭载最新一代DMO 超级混动越野平台及「云辇-P」，使用全新混动非承载式架构（CTC 电池底盘一体化）和越野专用混动件架构，以电驱动为主，为用户带来前所未有的新能源个性体验。
8 月，王朝网总销量为13.37 万辆，占比50.95%；海洋网总销量为12.87 万辆，占比49.05%。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58 万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78 万元）的月度销量分别为4.50 万辆、3.27 万辆，位居前二。宋家族（含宋Pro、宋MAX，价格区间13.58-17.48 万元）月销2.10万辆，环比增长11.70%，2023 年以来单月销量首次破2 万。价格区间较高的汉家族（价格区间18.98-33.18 万元起）8 月销量2.28 万辆，环比下滑9.81%，唐家族（20.98-34.28 万元）销量则保持稳定，仍为1 万出头。8 月31 日， 唐家族全擎高价值系列上市，售价24.98 万元起，实现外观、内饰、驾趣、智能（含DiLink 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等）四大进阶。唐家族车型竞争力提升，当下月销1 万出头局面未来或有所改善。
8 月，宋PLUS 车型（价格带区间15.48-21.88 万元起）月销3.69 万辆，环比增长13.81%，连续两个月位居海洋网销量第一，持续领跑SUV 市场。海鸥车型（价格区间7.38-8.98 万元起）月销3.48 万辆，环比大幅增长24.43%，位居海洋网销量第二。海鸥车型上市4 个月即实现月销突破3 万辆、累计销量突破10 万辆，稳固树立十万元以内小型车价值标杆。价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98 万元起） 和护卫舰07（ 价格区间20.28-28.98 万元起）本月销量分别为5700 辆和4604 辆，未见显著改善。
但8 月25 日，海豹DM-i 正式开启预售，预售价格17.68-24.68 万元。新车型搭载全新DM-i 超级混动中型车平台和DiPilot 智能驾驶辅助系统，DiLink智能网联系统全面升级，未来有望带动海豹车型销量增长。
8 月，腾势总销量1.15 万辆，其中腾势D9 月销1.00 万辆，成交均价42 万元，连续8 个月蝉联30 万以上豪华MPV 市场销量冠军；腾势N7 上市首月 热销1480 辆，上市即成为爆款，并进入纯电SUV 主流阵营，在30 万以上纯电中型豪华SUV 中销量排名TOP4。同时，腾势N8 将于9 月份开启全国规模交付，进一步贡献业绩增量。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022 年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升的影响或已初步被2023 年至今公司在原材料端更为强势的议价能力及重要原材料电池级碳酸锂价格的下行所部分抵消。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为287.8 亿元、411.8 亿元、569.0 亿元,对应 PE 分别为26 倍、18 倍、13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。