海通证券：比亚迪(002594)23H1业绩亮眼汽车业务量利齐升

比亚迪发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收2601 亿元，同比+73%；实现归母净利润110 亿元，同比+205%。其中2023Q2 实现营收1400 亿元，同比+67%，环比+16%；实现归母净利润68 亿元，同比+145%，环比+65%。

汽车业务量利齐升。2023H1 公司汽车板块实现营收2088 亿元，同比+91 %。

根据公司2023 年6 月产销快报和2023 年半年报，2023H1 公司销售新车约125.6 万辆，同比+94%，在国内新能源汽车市场的市占率达到33.5%。根据我们测算，公司2023H1 单车收入约16.6 万元，较2022H1 下降0.4 万元；单车净利约0.9 万元，同比增长0.3 万元。我们认为，公司2023H1 单车收入同比下滑主要因为汽车行业竞争加剧和新能源汽车补贴取消。

盈利能力提升主要得益于毛利率增长。公司2023H1 净利率4.2%，同比+1.8pct；毛利率18.3%，同比+4.8pct。根据公司2023 年半年报，2023H1毛利率提升主要受益于销量提升带来的规模效应、公司对产业链较强的成本控制能力和上游原材料价格回落。公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.2%/2.6%/5.3%，同比分别+1.0/+0.2/+1.7pct。

展望2023 年，我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升。

公司旗下四大品牌全面布局细分市场，根据公司2023 年半年报，2023H2 推出或发布的车型包括海豹DM-i、腾势N7、腾势N8、豹5 等。我们认为，公司通过迭代升级保持产品竞争力，腾势、仰望定位高端品牌将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。

盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024 年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2025 年营收分别约为6432/7942/9572 亿元，归母净利润约为290/393/525 亿元，EPS 为9.96/13.48/18.02 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，公司2023 年9 月1 日收盘市值对应2023/2024/2025 年PS 为1.1/0.9/0.8 倍。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.5-1.6 倍PS，对应合理市值区间为9648-10291 亿元，对应合理价值区间331.4-353.5 元。维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。