兴业证券：比亚迪(002594)单车利润逆势上行高端化成为新增长点

事件：公司发布中报，上半年营收2601.2 亿，同比增长72.7%；归母净利润109.5 亿，同比增长204.7%，处于业绩预告中值。其中Q2 营收1399.5 亿，同比增长67.0%，归母净利润68.2 亿元，同比增长144.9%。

单车利润逆势上行。Q2 比亚迪电子营收298 亿，净利润10.57 亿。剔除比亚迪电子的影响后，汽车业务收入和利润大约分别为1101 亿元和54 亿元，对应ASP 15.7 万元，单车利润0.77 万元。其中ASP 环比下降1.5 万元，单车利润环比逆势增长0.18 万元。ASP 下降或因低价的海豚和海鸥等车型占比提升以及低价的冠军版上市影响。单车利润上行或与规模效应提升以及腾势D9等高端车型上市有关。

份额持续扩张，高端化成为新的增长点。上半年公司新能源汽车市占率为33.5%，较2022 年增长6.5 个百分点。在规模份额扩大的同时，高端化结构也在同步发力。上半年腾势D9 销量5.7 万台，以近1 万月均销量成为售价30 万以上高端MPV 市场第一。若以豪华品牌10%的净利率作为经验值测算，腾势D9 年化利润或达30-40 亿，有望成为重要的利润增长点。除了腾势之外，公司还发布了百万级别的新能源高端品牌“仰望”，以及定制化高端品牌“方程豹”，高端化有望持续推动公司业绩超预期。

技术驱动产品力增长。上半年公司发布“易四方”和“云辇”技术。其中易四方技术以四电机独立驱动为核心，已经应用于高端品牌仰望；“云辇”技术是全球首个新能源专属的智能车身控制系统，包括“云辇-C”、“云辇-A”及“云辇-P”等，可以在舒适、操控、安全、越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验。腾势N7 首搭“云辇-A”，方程豹搭载“云辇-P”。比亚迪的技术优势从三电转向底盘，有希望驱动销量和品牌力持续增长。我们预计公司23-25 的归母净利润分别为275 亿/390 亿/500 亿，维持“增持”评级? 风险提示：销量不达预期，价格战超预期