中银证券：深度*公司*比亚迪(002594)业绩高速增长看好高端化及出口前景

公司发布2023 年中报，H1 共实现营业收入2601.2 亿元，同比增长72.7%，归属于上市公司股东的净利润109.5 亿元，同比增长204.7%。其中23Q2 实现营收1399.5 亿元，同比增长67.0%，归母净利润68.2 亿元（+144.9%）。

23H1 公司销量持续攀升；集团推进多品牌策略，“易四方”、“云辇”等新技术落地开启全新产品周期；高端化及全产业链布局等战略顺利推进，预计盈利将维持较高水平；集团海外拓展持续深入，出口销量有望大幅提升。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点

销量持续攀升，业绩高速增长。2023H1 年公司新能源汽车市占率扩大至33.5%，较2022 年增长6.5pct，推动公司实现营收2601.2 亿元，同比增长72.7%。毛利率达到18.3%，同比提升4.8pct，预计主要是公司销量提升规模效应凸显、上游电池原材料降价、产品结构变化所致。销售费用、管理费用同比分别增长129.5%、85.8%，预计主要是营收增长带来相关费用增加；研发费用同比增长155.1%，主要是本期职工薪酬和物料消耗增加所致；财务费用同比下降22.8%，主要是本期汇率波动导致汇兑收益增加所致；四项费用率同比增长3.1pct。收入大幅增长，毛利率提升，费用率小幅增长，归母净利润同比增长204.7%。其中Q2 公司实现营收1399.5亿元，同比增长67.0%，毛利率同比提升4.3pct，归母净利润同比增长144.9%。国内新能源渗透率快速提升，公司产品结构不断完善，2023 全年销量有望超过300 万辆，推动公司业绩持续高增长。

技术创新驱动业务发展，多品牌策略初见成效。23H1 公司发布“易四方”“云辇”等颠覆性技术；7 月发布高阶智能驾驶辅助系统，以自研硬件、软件以及算法构建全栈自研整车系统级解决方案，进一步补充公司智能化技术。公司持续推进多品牌战略，2023H1“秦”系列成为中国首个累销百万的新能源A 级轿车IP；“海豚”继续领跑，获得纯电轿车及A0级汽车累销双料冠军；“腾势D9”稳居30 万以上豪华MPV 市场销量第一。公司新车型持续推出，“海洋”系列首款 B+级超混轿车“海豹DM-i”已于7 月量产下线；“腾势”品牌N7、N8 分别于7 月、8 月上市，产品矩阵进一步拓宽；“方程豹”品牌于八月正式发布，首款硬派 SUV“豹 5”将搭载超级混动越野平台“DMO”及“云辇-P”。公司新能源综合技术领先，多品牌产品矩阵不断拓展，规模效应及毛利水平持续提升，有望推动盈利稳步增长。

积极拓展海外市场，市占率有望持续提升。公司保持国内领先地位的同时，加快布局海外市场。公司新能源乘用车已进入日本、德国等50 多个国家和地区，“元PLUS”夺得泰国2023H1 纯电动汽车销量冠军。同时公司积极推进海外产能布局，2023 年3 月公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基；7 月发布巴西大型生产基地综合体建设计划。公司全球化布局不断深入，稳步扎根全球市场，有望推动销量持续增长。

估值

公司营收及利润增长表现出色，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。