民生证券：比亚迪(002594)2023年半年报点评2023Q2业绩超预期单车利润持续向上

事件概述：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年中期业绩报告。2023H1营业收入2601.24 亿元，同比+72.72%；归母净利润109.5 亿元，同比+204.7%。

单车利润提升，Q2 业绩超预期。1）营收及成本端：2023Q2 公司营业收入1399.5 亿元，其中汽车与其他业务贡献1101.45 亿元，同比+82.5%/环比+17.4%；单车收入15.66 万元，同比-1.35 万元，单车收入下滑主要系低价新车型海鸥/王朝系列冠军版等放量所致。毛利率18.7%，同比+4.34pct/环比+0.86pct。2）费用端：2023Q2 期间费用率合计11.53%，同比+3.22pct/环比-0.34pct，销售/ 研发/ 管理费用率分别为4.42%/2.47%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+1.77pct，销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加；研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加。3）利润端：2023Q2 实现归母净利润68.24亿元，其中汽车及其他业务贡献利润61.29 亿元，同比+146.3%/环比+60.1%；单车净利润0.87 万元，同比+0.17 万元/环比+0.18 万元。单车利润增长主要系销量提升的规模化效应、高端车型占比提升、电池成本下滑综合所致。

技术创新赋能品牌升级，海外市场布局加速推进。1）核心技术加速落地，产品竞争力持续赋能。继CTB、易四方技术之后，公司于2023 上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统，从整车垂直方向系统化控制出发解决车身控制问题，带来极致体验和极致安全，将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望、方程豹等品牌，赋能全品牌产品竞争力升级。2）基盘市场性价比突出，高端化品牌全面布局。基盘业务方面，公司陆续推出A0 级海鸥、王朝系列冠军版，主打超高性价比路线，保障基盘市场稳固。品牌高端化方面，公司于2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术，定位高端硬派越野，形成王朝+海洋系列、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。后续公司将陆续上市宋L、海豹DM-i 以及方程豹豹5 等车型，产品矩阵进一步完善。3）出海业务稳步推进，海外销量持续增长。2023 年3 月与英国公司Octopus EV 达成合作，以BYD ATTO3 进军英国市场，6 月份相继进入法国、意大利、阿联酋等，截至7 月28 日，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等53 个国家和地区，2023H1 实现海外销量7.43 万辆。海外出口加速+产品矩阵完善+品牌高端化顺利推进，公司有望实现量利齐升。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为252.95/360.92/447.35亿元，当前股价对应的PE 分别为28/20/16 倍。公司积极推进冠军版车型落地，产品竞争力进一步提升；同时高端化多品牌布局加速落地，未来出海+高端化持续推进有望成为业绩核心增长点，维持“推荐”评级。

风险提示：价格战修复不及预期，新车放量不及预期，智能化布局不及预期。