国金证券：比亚迪(002594)23Q2业绩符合预期未来可期

业绩简评

8 月28 日，比亚迪公布23H1 业绩，行业竞争加剧背景下，得益于不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势及强大的供应链成本控制能力，公司盈利水平持续提升：

1）23H1 营收2601.2 亿，同比+72.7%；23Q2 营收1399.5 亿元，同/环比+67.0%/+16.5%。

2）23H1 归母净利109.54 亿，同比+204.7%；扣非归母净利96.95亿，同比+220.0% 。23Q2 归母净利68.2 亿元，同/ 环比+144.9%/+65.2%。

经营分析

1）单车净利持续提升，未来持续看好。23Q2 单车净利8.7k 元，中枢9.0k 元，环比23Q1（6.9k/车）增加2.1k 元。主要系产品结构改善，供应链整合压低成本，碳酸锂一季度回落在Q2 延迟反应。

2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。后续海豹DM-i、方程豹5/8、仰望等高定位车型的推出有望持续改善产品结构，抬高盈利。预计23-25 年销量300/400/500 万辆，同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。

3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM 混动、e 平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3 月以来，腾势D9（售价35 万+）月销持续过万，后续方程豹3/5/8 及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。

4）海外市场稳步提升，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23H1 出口7.43w，同比1160%。预计23-25 年乘用车出口20w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。

盈利预测、估值与评级

预计公司23-25 年归母净利282.2/412.0/600.1 亿元，对应PE 分别为24.3/16.6/11.4 倍。23 年高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。

风险提示

电车销量不及预期；行业竞争加剧。