国联证券：比亚迪(002594)产品放量推动业绩增长龙头地位进一步稳固

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2023 年8 月28 日，比亚迪发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入2601.24 亿元，同比+72.72%，实现归母净利润109.54 亿元，同比+204.68%，实现扣非归母净利润96.95 亿元，同比+220.02%。

产品放量推动业绩向上，盈利能力显著增长

公司上半年业绩表现亮眼，新能源汽车产品持续放量，上半年汽车业务实现营收2088.23 亿元，同比+91.11%，手机业务实现营收510.90 亿元，同比+24.40%，汽车业务与手机业务均实现高速增长。公司上半年毛利率为18.33%，同比+4.82pct，净利率为4.40%，同比+1.79pct，其中Q2 毛利率为18.72%，同比+4.33pct，环比+0.86pct，Q2 净利率为5.05%，同比+1.44pct，环比+1.41pct，公司Q2 盈利能力同环比均显著提升。

销量高速增长，头部地位进一步稳固

根据乘联会数据，2023 年7 月比亚迪实现零售销量23.09 万辆，同比+45.25%，环比-0.15%，7 月零售销量市占率为36.0%，同比+3.3pct，环比+1.3pct，2023 年1-7 月实现累计零售销量138.55 万辆，同比+74.77%。1-7 月累计零售销量市占率为37.2%，同比+8.2pct。公司新能源汽车销量高速增长，龙头地位进一步巩固。

新品迭出，海外市场持续开拓

8 月公司方程豹品牌发布首款车型豹5，采用DMO 混动技术平台，搭载云辇-P 智能液压车身控制系统，为消费者带来全新的个性化体验。此外，8 月公司腾势N8 正式上市、海报DM-i 开启预售、唐EV 在哥斯达黎加上市、双层电动大巴交付智利。8 月9 日公司成为全球首家实现第500 万辆新能源汽车下线的车企。公司持续推出新产品，进一步开拓海外市场，产品销量有望保持高速增长态势。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25 年营业收入分别为6624.5/8461.4/9995.4 亿元，同比增速分别为56.22%/27.73%/18.13%%，3 年CAGR 为33.08%，归母净利润分别为272.1/383.5/495.2 亿元，同比增速分别为63.71%/40.94%/29.11%，3 年CAGR 为43.89%，EPS 分别为9.35/13.17/17.01 元/股，对应PE 分别为25.2/17.9/13.8 倍。参考可比公司，我们给予公司23 年38 倍PE，目标价355.30元，维持“买入”评级。

风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险