东北证券：长安汽车(000625)多因素致利润短期承压看好新能源转型

事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年累计公司实现营业收入654.92 亿元，同比增长15.76% ,实现归母净利润76.53 亿元，同比增长30.65%,实现扣非后归母净利润15.09 亿元，同比下降51.32%。其中，Q2 实现营业收入309.36 亿元，同比增长40.63%，实现归母净利润6.83 亿元，同比下降48.32%，实现扣非后归母净利润0.28 亿元，同比下降96.63%。

盈利能力受深蓝并表、减值等影响短期承压。营收方面，公司营业收入的增长主要系销量增长以及深蓝并表。据乘联会，2023 年上半年长安汽车乘用车自主品牌销量为76.2 万辆，同比增长22.0%，市占率同比增长0.7pct 至6.9%，其中新能源乘用车销量为16.2 万辆，同比增长138.7%，市占率同比增长1.8pct 至4.6%。利润方面，2023 年上半年、尤其是2023Q2公司扣非归母净利润下滑，2023Q2 的毛利率同比下降5.9pct 至16.4%，利润端承压的原因包括深蓝并表带来亏损、资产减值增加、研发投入增加、以及行业价格战等。合资方面，长安福特2023H1 实现净利润8.0 亿元、环比扭亏为盈，长安马自达亏损幅度环比收窄。

新能源加速转型，有望打开强车型周期。公司已经形成了深蓝＋启源＋阿维塔的新能源品牌矩阵。其中，深蓝已上市两款车型SL03、S7 产品，新车深蓝S7 已在8 月实现交付破万，SL03 于8 月25 日改款焕新，增加135km 续航增程版进一步实现价格下探，此外，8 月16 日深蓝与华为签署合作框架协议，聚焦智能化领域展开合作；启源品牌首款车型启源A07即将上市，后续还将有A05/A06/Q05 等车型陆续推出，围绕主流价格带打造新能源产品；阿维塔作为长安、华为、宁德时代共同创立的品牌，在电动化、智能化方面集合头部企业深度赋能，阿维塔11 相继推出单电机版、鸿蒙版作为补充，不断增强产品竞争力，阿维塔11 鸿蒙版上市7天大定已破5000 辆。公司在电动化、智能化上持续发力，随着车型陆续落地、产品矩阵不断完善，有望打开强势车型周期。

盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为84.76 亿、61.35 亿、89.94 亿，EPS 分别为0.85 元、0.62 元、0.91 元，PE 分别为15.62 倍、21.59 倍、14.72 倍。维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业需求不及预期，新车型销量不及预期。