国泰君安：长安汽车(000625)深蓝并表与价格战拖累盈利能力

本报告导读：

公司正加速布局新能源，以深蓝、阿维塔、启源为代表的新能源系列车型将陆续开启交付，产品竞争力正不断提升，未来成长可期。

投资要点：

维持目标价 17.95元，维持增持评级。维持2023-2025年EPS 预测为0.94/0.97/1.30 元，参考可比公司给予公司2024 年18.5 倍PE，维持目标价17.95 元，维持增持评级。

Q2 业绩同环比承压。H1 营收654.9 亿元，同比+15.8%；归母净利润76.5 亿元，同比+30.7%；扣非净利润15.1 亿元，同比-51.3%；其中Q2 营收309.4 亿元，同比+40.6%，环比-10.5%；归母净利润6.8 亿元，同比-48.3%，环比-90.2%；扣非净利润0.3 亿元，同比-96.6%，环比-98.1%。H1 长安福特实现净利润8.0 亿元，阿维塔亏损17.6 亿元，深蓝（已纳入合并报表）亏损10.6 亿元。

深蓝并表与价格战致盈利能力承压。H1 毛利率17.5%，同比-2.3pct。

Q2 毛利率16.4%，同比-6.0pct，环比-2.2pct，主要系深蓝并表与价格战影响。H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.7%/3.5%/4.5%/-0.7%，同比+0.7pct/-0.4pct/+1.1pct/+0.1pct, 销售/研发费用率提升明显，主要系并购深蓝汽车与研发投入增加所致。

2023 年目标年销253 万辆，新能源转型加速。1-7 月长安销量142.3万辆，已完成全年目标56.2%。H2 公司将持续向新能源化转型，阿维塔、深蓝、启源三大新能源品牌持续发力，包括A07、阿维塔E12在内多款车型将陆续上市，智电IDD 也将推出3 款P13 架构车型。

风险提示：价格战风险、产能受限的风险、新能源渗透率提升不及预期的风险。